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金吾财讯|国盛证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)25Q4同店销售同比增长3%，连续12个季度实现交易量正增长，其中肯德基/必胜客同店交易量各增3%/13%。公司25Q4营收28.23亿美元（同比+9%），归母净利润1.40亿美元（同比+24%），核心经营利润率同比提升0.8pct至6.6%。全年净增门店1706家，加盟店占比达31%，26年目标净增超1900家并将肯德基/必胜客加盟占比提升至40-50%。关键财务指标显示，公司25年营收117.97亿美元（同比+4%），归母净利9.29亿美元（同比+2%）。预计26-28年营收将达123.0/133.4/143.8亿美元，归母净利10.0/10.9/12.0亿美元，对应PE为20.1x/18.5x/16.8x。新品牌肯悦咖啡已达2200家，单店投资持续优化，肯德基/必胜客单店成本分别降至130万/100万人民币。25年股东回馈15亿美元，26年计划维持同等规模。风险因素包括门店扩张不及预期、同店销售放缓及食品安全问题。维持"买入"评级，当前股价444港元。

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