自2022年11月个人养老金政策发布后，公募基金为了个人账户养老金特意推出了专属的Y份额。经过半年多时间运作，养老目标基金Y份额成绩单出炉。尽管吸引到不少投资者参与，截至目前，成立于去年11月份的养老目标基金Y份额整体业绩亏损，成立以来回报为正的产品不到4成。就所有养老基金Y份额来看，成立以来业绩首尾相差11%。受访公募投资人士表示，股债市场的较大波动导致基金收益表现相对平淡，同时权益市场板块快速轮动和存量博弈特征，增加了结构配置难度，导致产品业绩分化。

尽管当前账户内Y份额绝对份额不高，从普通投资人着眼于长期养老规划的角度，当前是配置该类产品的较好时点。只要坚持立足我国国情，充分借鉴境外先进经验，不断优化完善我们的个人养老金制度体系，就会有越来越多的投资者参与进来。

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业绩分化显著

Wind统计显示，截至6月2日，成立于去年11月、运作已满半年的129只养老基金Y份额成立以来平均收益率为-0.68%。其中仅有48只基金成立以来录得正收益，占比37.21%，其余大部分产品成立迄今业绩不同程度亏损。

单只产品来看，平安稳健养老一年Y成立以来单位净值涨幅为3.31%，是同期成立的所有Y份额基金中表现最佳的产品。中欧预见养老2025一年持有(FOF)Y紧随其后，成立以来收益率2.94%。此外，南方富祥稳健养老目标一年持有Y、兴全安泰稳健养老一年持有Y、华宝稳健养老一年Y、华夏保守养老Y等12只产品成立以来涨幅超1%。

但也有一些基金表现不佳，全市场149只养老基金Y份额来看，业绩最好的产品涨幅3.31%，表现最差的产品成立以来跌幅7.79%，两者收益相差11个百分点。

值得注意的是，分化不仅存在于业绩中，在基金规模方面也很明显。截至一季度末，交银安享稳健养老一年Y规模107.35亿元，同期还有7只Y份额产品规模超过20亿元。其余绝大多数基金规模均在20亿以下，不足10亿的基金占据主力阵营，其中多达91只基金规模不足5亿元。

对此招商基金资产配置与FOF投资部专业副总监雷敏表示，目前共计149只Y份额基金，自成立以来无论从规模和业绩表现来看都有一定分化，Y份额增长较多的基金，业绩多数处于养老基金的中上游水平，可见长期业绩稳健的产品更容易获得投资者的认可。从Y份额规模结构来看，目前3年期产品占比最高（占56.6%），其次是5年期和1年期产品（分别占23.8%和19.5%）。

“就业绩差异本身而言”，雷敏分析称，一方面和养老FOF不同持有期限有关，1、3、5年持有期分别代表偏债、平衡和偏股三类配置策略，对应低、中、高三档风险等级，资产配置差异是不同期限产品业绩差异的首要原因；另一方面自去年11月首批Y份额成立以来到今年5月底，产品中位数收益率-0.69%，整体权益市场经历了疫后复苏预期推动的快速修复行情和今年预期走弱带来的震荡调整，行情演绎相对动荡，同期沪深300指数上涨3.06%，Wind偏股型基金指数下跌4.03%，基金表现和指数之间出现了一定背离。

与此同时，债券市场去年底经历了理财净值化转型波动带来的赎回冲击和今年弱复苏预期下配置力量推升的行情，同期中债总财富指数上涨1.66%，纯债型基金指数上涨1.33%。

在她看来，无论是股票还是债券市场的较大波动导致基金收益表现相对平淡，同时权益市场板块快速轮动和存量博弈特征，也增加了结构配置的难度，导致不同产品业绩存在一定差异。

发展面临挑战

从养老目标基金Y份额的规模情况看，投资者对其参与热度并不高。在业内人士看来，这类养老金融产品目前发展仍面临一定挑战及困难。

沪上一位大型公募基金经理表示，整体来看账户内Y份额的相对规模并不是特别小，绝对规模看起来不高主要是由于个人养老金账户的缴款比例有待进一步提高。另一方面，对于缴款资金的有效投资比例也需要进一步提高。

“针对缴款比例”，该基金经理进一步说道，目前个人养老金账户的客户主要来源于银行，对互联网渠道的长尾客户覆盖不足。主要原因则是由于互联网渠道的绑卡、查询等比较复杂，这部分体验有待进一步优化，建议可以通过优化个人养老金账户的互联网接口，改善整个个人养老金账户的使用体验，是有助于提升缴款比例的。

另外，针对有效投资比例，他建议可以通过引入默认投资机制的方式进行优化，即帮助投资者在缴款后默认投向符合其当前年龄段的资产配置产品。

雷敏则认为，投资者目前参与热情不高，一方面源于国内养老FOF市场目前仍处于发展的早期阶段，Y份额从去年成立运行以来仅半年时间，很多普通投资者对于养老 FOF 的投资策略和产品定位尚未有清晰的认识，不少个人养老账户出现了开户后空置或者未足额缴费的情况较多。因此，未来投资者教育工作有待加强，需要市场各方力量共同参与和培育养老市场，进一步挖掘目标客户群体。

另一方面，个人养老金账户目前每年缴纳上限为1.2万元，对于税优敏感人群的吸引力相对有限，如果未来能进一步扩大缴纳金额上限，或者打通企业年金和个人养老金账户的额度共享，预计对整体规模会有更明显的提振。此外，投资人的风险偏好今年出现了进一步下降，目前市场还没能找到清晰的盈利增长主线，赚钱效应较弱，一旦未来经济复苏趋势更加明确，市场信心逐步修复，养老Y份额也有望跟随市场的上涨和产品收益的提升，获得更多投资人的关注和青睐。

据人社部统计数据，截至5月25日，个人养老金参加人数已达3743.51万人，但实际缴费比例和账户平均缴费水平不高，总体上居民的参与意愿较低。

对此业内认为，从激励政策来看，税收优惠激励力度还不够有吸引力。一方面，个人养老金投资封闭期限长，且领取条件较为严格，投资者不愿意牺牲流动性来换取并不高额的税收优惠。另一方面，目前国内投资公募基金暂不需要纳税，但个人养老金在领取时却有3%的额外税负，也阻碍了居民投资个人养老金Y份额。

从投资品种来看，个人养老金投资产品范围较为有限。一方面，目前仅有FOF产品被纳入个人养老金基金范围，但其他风格稳定清晰的权益类基金、固收类基金、指数基金都尚未纳入。另一方面，公募养老产品与养老理财、养老保险相比限制更多，例如权益比例限制过低、不能投资金融衍生工具等，未能充分发挥公募基金权益投资优势。

从投资教育来看，居民养老投资观念转变任重而道远。目前我国居民的大量财富仍投资于房地产等实物性资产，金融性资产的配置比例并不高。而在金融资产投资之中，我国居民又普遍存在投资偏好较保守、重视保值而轻视增值等问题，加大养老投资教育、提供基金投顾服务等仍旧十分迫切。

看好配置价值

虽然有不少困难和问题，但在业内看来，养老目标基金Y份额具有较高配置价值，目前迎来逢低布局的时机。

谈到该类产品的配置价值，华南一位养老目标基金投资人士介绍，养老基金Y份额是目前基金行业为个人养老金账户专门提供的资产配置解决方案。目前个人养老金账户中纳入的公募基金均是养老目标基金，主要包含目标风险和目标日期两大类策略。

其中，目标日期策略产品采用动态的资产配比，随着目标日期临近逐渐调低权益仓位，投资者只要按照自身的退休日期买入并持有即可，是一站式养老资产配置方案，特别适合对基金投资不是特别熟悉的投资者。而目标风险策略产品采用静态恒定的资产配置比例，长期来看风险收益特征是稳定可预期的，适合对自身风险承受能力有一定认知的投资者，投资者可以自行选择，买入和自身风险收益能力相匹配的产品后即完成了对应的资产配置。

此外，Y份额相对养老目标基金的普通份额还有非常显著的费率优势，其管理费和托管费率基本均为普通基金的一半，因而从长期收入来看，相比在账户外配置可以节省一大笔费用。

招商基金资产配置与FOF投资部专业副总监雷敏对记者表示，养老FOF Y份额产品是为个人养老账户量身定制的公募产品，除了有税收优惠，产品管理费和托管费都是减半优惠，同时养老FOF产品结合大类资产配置策略和基金品种优选，可以为投资人在市场相对低迷的阶段更好地把握资产配置节奏和市场风格，通过均衡分散的投资，优选基金产品，不断提升风险收益比和持有体验，因此对于个人养老投资需求而言，养老FOF相比其他产品具有明显优势。

“当前阶段市场经历前期的震荡调整，沪深300的股权风险溢价位于过去5年历史的85%分位，1倍标准差附近，处于明显低估区间，同时货币政策维持合理宽松，护航实体经济内生修复，从长期维度看企业盈利修复和市场信心修复只是时间问题，未来市场机会和收益积累需要多一份耐心和坚守，从普通投资人着眼于长期养老规划的角度，当前是配置该类产品的较好时点，从3至5年周期维度，相信一定能为投资人创造相对理想的投资收益，建议底部积极参与。”雷敏说道。