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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩略超预期，环比继续加速》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1876.28元。
贵州茅台(600519)
事件
2023年8月2日，贵州茅台发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩略超预期，现金流表现良好
2023H1总营收709.87亿元（同增19%），归母净利润359.80亿元（同增21%）。2023Q2总营收316.08亿元（同增20%），归母净利润151.86亿元（同增21%），业绩略超预期，龙头基本盘稳固。2023H1年毛利率91.80%（-0.3pct），2023Q2毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1年净利率53.66%（-0.3pct），2023Q2净利率51.29%（-0.7pct），主要系上半年公司系列酒增长较快。2023H1销售费用率为2.52%（-0.02pct），2023Q2为3.26%（-0.5pct）。2023H1管理费用率为5.40%（-0.7pct），2023Q2为5.75%（+0.04pct）。2023H1经营活动现金流净额为303.87亿元（2022H1为-0.11亿元），2023Q2为251.42亿元（同增266%），现金流表现良好。2023H1销售回款690.73亿元（同增13%），2023Q2为333.09亿元（同增12%）。截至2023H1，合同负债73.34亿元（环比-12%）。截至2023H1，茅台财务公司实现利息收入14.11亿元，实现净利润5.31亿元。
i茅台占比提升，渠道改革成效显著
分产品看，2023H1主营收入693.52亿元（同增20%），其中2023H1茅台酒/系列酒营收分别为592.79/100.74亿元，分别同比+19%/+33%，分别占比85%/15%。2023Q2主营收入306.17亿元（同增21%），其中2023Q2茅台酒/系列酒营收分别为255.57/50.60亿元，均同比+21%，分别占比83%/17%。系列酒占比持续提升，有望实现2023年营收两百亿目标。分渠道看，2023H1直销/批发营收分别为314.20/379.33亿元，分别同比+50%/+4%，分别占比45%/55%。其中2023H1“i茅台”营收93.39亿元，同比+111%，占直销30%。2023Q2直销/批发营收分别为136.13/170.04亿元，分别同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅台”营收44.35亿元，占营收比重14%，占直销33%，i茅台实现高速增长，目前拥有超4200万注册用户，渠道改革及数字化赋能成效显著。分区域看，2023H1国内/国外营收分别为673.11/20.42亿元，分别同比+21%/-1%；2023Q2国内/国外营收分别为292.33/13.84亿元，分别同比+22%/+6%。分产量看，2023H1茅台酒基酒产量4.46万吨（同增5%），系列酒基酒产量2.40万吨（同增41%）。截至2023H1，经销商2188家，较年初减少1家。
盈利预测
预测公司2023-2025年EPS分别为58.84/68.96/80.20元，当前股价对应PE分别为32/27/23倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利740.45亿，根据现价换算的预测PE为31.89。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2328.92。
