位列全球组件供应商五大巨头的阿特斯，一波三折重回A股。

阿特斯A股IPO最早于2021年6月28日受理，历经多个环节后进程却戛然而止。然而2023年2月23日，阿特斯又公布了最新的IPO招股说明书，重新开始了科创板上市的进程。

招股书显示，阿特斯本次IPO发行价格为11.1元/股，股票数量约为5.41亿股，占发行后总股本的比例不低于15%，预计募集资金总额约为60.06亿元。

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募集资金扣除发行费用后，募投项目预计使用募集资金金额为40亿元，主要用于产能配套及补充项目、嘉兴阿特斯光伏技术有限公司研究院建设项目以及补充流动资金等三大方面。

图/招股书

虽然公司目前处于业绩增幅迅猛阶段，但与同行业的四家龙头公司相比，无论是营业收入还是净利润，阿特斯与他们都存在一定差距。且公司面临转型缓慢、业务剥离和拓展的过渡时期，当前研发投入逐渐势微等问题，阿特斯业绩后劲的不确定性风险也仍然引得资本市场的关注。

多年位列“第一梯队”A股之路一波三折

阿特斯是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，光伏组件功率及电池转换效率在行业内处于领先地位，根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商分级，阿特斯位列全球组件供应商“第一梯队”。

公司自成立以来一直专注于提升组件产品性能和可靠性，经过多年发展，形成了规格多样的产品矩阵，以满足光伏电站和分布式光伏客户的不同需求。以光伏组件为基础，公司主营业务亦向应用解决方案领域和电站开发与运营领域延伸。其中光伏应用解决方案包括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务；电站开发及运营包括电站销售业务和发电业务。截至2021年年末，公司已不再从事电站开发及运营业务。

图/招股书

自成立以来，公司一直深耕光伏组件研发，是光伏行业中历史最长、组件技术最先进的企业之一。公司多次走在光伏行业技术升级转型的前列，是行业内率先导入湿法黑硅、金刚线切片、大尺寸硅片、MBB、半片等当前主流技术的企业之一。

2020年至2022年公司组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为11,117MW、13,857MW和21,001MW，基于IHSMarkit全球光伏新增装机量数据测算，公司2020年至2022年市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%。中国光伏行业协会及PVInfoLink数据显示，2020年度、2021年度及2022年公司组件出货量均位列全球前五名，不过近年来市占率整体呈下滑趋势。

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2022年10月，阿特斯在科创板中止IPO，理由是发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需补充提交。这一次阿特斯从被受理到IPO审核中止，历时459天。

近年阿特斯业绩增速迅猛，卯足全力冲刺IPO。

2021业绩急转直下与四大巨头差距被拉大

2021年的阿特斯，盈利能力出现了大幅下滑。

公司于2019年9月至2020年12月通过转让股权等方式将前期置入公司体内的海外电站开发及运营业务由公司体内剥离，并陆续直接或通过非公司下属子公司的其他子公司间接持股海外电站开发及运营业务主体。2018-2020年，剥离部分业务营业收入分别为162.97亿元、180.52亿元和217.2亿元，分别占公司营业收入的66.69%、83.26%和93.30%，对公司经营业绩的影响较大。

2021年度，同行业领先企业隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源的综合毛利率分别为20.19%、14.14%、14.63%、13.40%，分别同比下降4.43、1.83、1.73、1.55个百分点，阿特斯的综合毛利率为9.26%，同比下降9.21个百分点。与同行业相比，公司综合毛利率不足隆基绿能一半，显著低于同行业领先企业且综合毛利率的下降幅度高于同行业领先企业。

2021年度，相较于同业对手不同程度的增长，阿特斯由于备货水平较低受原材料价格上涨影响及业务转型等因素的影响，公司归母净利润同比大幅97.15%至3498万元，扣非归母净利润更是为-4.11亿元，显著弱于同行头部企业。

公司与同行业可比公司中光伏组件和光伏应用解决方案业务毛利率对比

图/招股书

2022年行业整体回暖，阿特斯业绩有所改善，但仍较竞争对手差距较大。

2022年开始硅料市场供不应求的状况逐步缓和，硅料价格稳步下降并回归合理水平，并带动其他原材料价格陆续下降，带动归母净利润和扣除非经常性损益后归母净利润增长至21.57亿元和20.62亿元。

相比于同行业，2022年公司光伏组件和光伏应用解决方案业务的毛利率与同行业可比公司平均水平基本相当，但低于隆基绿能、天合光能、晶澳科技等同行业领先公司，公司毛利率浮动较大主要原因是垂直一体化程度与规模效应不及同行业领先公司。

刨除总营收受外部因素影响较严重的2021年，受益于行业回暖2022年公司虽然整体实现盈利，但对比同行业领先公司，2020-2022年隆基绿能、天合光能、晶澳科技的总收入三年复合增长率达57.71%、54.06%、51.26%，阿特斯仅达26.44%，增速和总营收与行业巨头仍有较大差距。

竞争式微 业务转型剥离并行未来不容乐观

行业竞争日趋激烈的背景下，阿特斯弱势正在被放大。

由于光伏组件是同质性较高的产品，价格竞争激烈，进一步压缩了利润空间，促使企业在扩大规模的同时提高制造一体化程度，以保证供应、降低成本。但基于当前的客户类型、在手订单、资金实力等多重因素，阿特斯产能布局目前主要集中在产业链后端的电池片及组件制造环节，前端硅棒/硅锭和硅片制造环节的产能相对较小。

因此相较于隆基绿能前端硅片产能较高，晶澳科技、晶科能源各环节产能相差较小而言，阿特斯在第一梯队公司中，整体垂直一体化程度有着较为明显的劣势，这也就是为什么原材料价格大幅提升的背景下，阿特斯毛利率水平下降幅度明显高于同行业第一梯队公司。

同时，光伏技术迭代不断加快，不仅要求光伏企业具有强大的研发能力和持续进行研发投资，也加快生产设备和工艺的更新和升级速度。

2020-2022年，公司研发投入占营业收入比例分别是1.34%、1.33%、0.98%，呈现下降趋势且低于行业平均值。

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技术加速迭代、产能快速更新、制造一体化程度不断提高、市场国际化和多元化等因素对光伏企业的资源和能力提出了全方位的高要求，行业头部企业趁势不断扩产抢占市场份额，但阿特斯在2020年至2022年市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，不仅远低于行业四大巨头，还处于下滑趋势。

并且产能利用率方面，公司2020-2022年分别85.17%、81.81%、75.37%，也同样呈现逐年下降趋势。

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此外，阿特斯从多晶产品为主向单晶产品调整的业务转型风险并未完全消散。

同行业公司中，隆基绿能一直专注于单晶产品，晶科能源单晶组件收入占比分别为98.35%（2020年）和99.72%（2021年1-6月），天合光能单晶组件收入占比分别为88.42%（2020年）和99.59%（2021年1-6月），晶澳科技主流产品均为单晶组件。

图/招股书

阿特斯在单晶组件和大尺寸组件的布局节奏与同行业第一梯队公司不同，路线选择的错误也导致公司不得不面临结构调整。单晶组件方面，阿特斯2020-2022年单晶组件产品收入占比分别为45.28%、74.65%和97.83%；大尺寸组件方面，2022年，阿特斯182mm和210mm等大尺寸组件产品销售量占比约为72%。

即便比例有所变换，但由于起步较晚，结构调整后公司在成本控制和规模效应等方面仍与同行业领先企业也还存在较为明显的差距。后续如果公司单晶产能的建设进度持续不及预期，公司还是有生产制造成本提高的风险。

总体而言，尽管2021年盈利大幅下滑的阿特斯在2022年有所改善，但公司目前仍然处于转型缓慢、业务剥离和拓展的过渡时期，面临着一体化程度较弱，原材料成本敏感性高于同行业领先企业等问题。公司未来要持续实现业务增长，仍然需要经历诸多考验。