编者按：

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为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，探讨当下ETF投资趋势和热点机会。大赛旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。

今年以来，A股市场持续震荡，各大宽基指数涨跌互现。尽管近期释放了一些政策利好，但市场情绪仍普遍较低。

基于宏观经济的变化以及近期的政策发布，A股核心资产下半年的表现将会如何？沪深300成长指数相对于其他类宽基的300系列指数，有何特征？现在是布局300成长的好时机吗？

近日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了银华基金量化投资部基金经理王帅，一起探讨《解码核心资产，大盘成长布局良机已到？》。

“不管是资金面、政策面以及基本面，A股的大盘蓝筹以及核心资产已经开始发生一些积极的变化。”

王帅认为，站在当前时点，A股所处的环境在逐渐改善，市场也有望积蓄力量往上走，而在这期间，可以关注TMT和部分顺周期板块。

大盘风格迎多重利好 持续观察政策效果

全景网：近一个月以来，A股核心宽基均有不同程度的跌幅。基于宏观经济的变化以及近期的政策发布，您认为A股核心资产下半年的表现将会如何？对于未来一段时间的宏观经济以及经济复苏，您有何判断？我们可以关注哪些数据指标的边际变化？

王帅：往后去看，地方政府专项债的发行提速，有望对8-9月的社融形成支撑，并且在去年的低基数的情况下，四季度社融增速也有望得到改善。从历史的情况来看，社融增速的回暖是比较有利于大盘风格表现的。

除此之外，每年四季度到次年春节，在对政策和经济的积极预期之下，人民币往往会出现一波季节性的升值，当然这是从统计学规律发掘的客观情况。而人民币的升值，有利于引导北上资金加速流入，这也可能成为支撑大盘风格的有利因素。

除了资金面和政策预期的支撑作用之外，A股的大盘蓝筹以及核心资产的基本面也开始发生一些积极的变化。

当前国内工业企业的盈利增速，实际上是在触底回升的，利润降幅连续数月都在收窄，尤其是大盘蓝筹或核心资产的盈利，已经率先企稳，正在见底回升的过程中。这些龙头企业的基本面，一般来说会先于小盘股企稳并得到修复，这也为大盘股的相对优势提供了支撑。

所以我们的观点是，在目前这个阶段，大家可以关注一下大盘。当前正处于逆周期调节措施的密集落实期，以及政策效果的观察期。

我们看到，8月PMI再度上行，生产和新订单指数都扩张至50以上的荣枯分水岭，这显示着，随着项目投放的提速，整个经济的需求正得到边际改善，国内经济可能已经度过年内最困难的一段时期。

另外，关注政策的朋友应该已经了解到，专项债的发行在三季度提速，地产政策也有明显转暖，与此对应的期货价格开始率先大幅反弹，比如南华工业品指数同比增速已转正。大宗商品价格对PPI是有一定领先作用的，因此从这个逻辑上来说，预计未来PPI也将会进一步反弹。

再往后去看，水泥价格以及一线城市的二手房挂牌量/价指数等，都可以作为观察政策效果的核心高频指标，帮助我们去对宏观经济做一定的观察。

市场有望蓄力向上 关注TMT和部分顺周期板块

全景网：当一件事物冷却到一定程度之后，往往也会孕育新的机会。站在当前的时间窗口，您认为我们有哪些可以关注的投资主线和投资机遇？

王帅：站在当前这个时点，A股所处的环境在逐渐改善，市场还是有希望开始积蓄力量往上走的，我们认为可以关注TMT和部分顺周期板块。

数字经济和人工智能是未来几年确定性最高的产业趋势，可以带动非常广泛的细分行业的发展，也是政策反复强调支持的方向。

随着行业需求的触底回升，TMT制造业的收入开始边际改善，利润率开始整体提升，下半年有望对TMT制造业的业绩产生正面贡献，行业会迎来盈利周期的上行拐点。

其中，华为手机Mate60 Pro的发布，标志着国内芯片的自主可控取得了一定成效；并且随着华为、苹果等新品的发布，三季度消费电子的改善也较为确定。

因此我们认为可以关注一下计算机设备及应用、半导体、消费电子等业绩有望触底，又能够受益于人工智能和数字经济大趋势方向的这些企业。

中上游的顺周期板块中，我们认为可以关注有色金属和机械设备。

就有色金属而言，一方面，美联储加息终点渐行渐近，由于工业金属具有一定的金融属性，价格也有望得到进一步提振。

另一方面，宏观调控政策进一步发力，推升了对工业金属的需求，同时，行业多数的品类库存处于低位，价格是有支撑的。所以我们可以关注工业金属、贵金属等。

机械设备行业来看，三季度制造业延续了复苏态势，制造业PMI连续三个月回升。制造业生产活动的加快，也会对机械设备的需求有一定的提升作用。同时，从工业企业的盈利看，制造业板块的业绩改善趋势也比较明确。

可以关注地产产业链的家电和家居行业。

一方面，地产链的家电等大宗消费品获得了较大力度的政策支持，再加上近期地产政策的密集出台，多地推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”的政策措施，我们认为，后续有望带动后周期的家电家居板块需求改善。

另一方面，今年以来，家电出口表现持续较好，美国家电零售库存持续去化后处于低位，三季度有补库需求，而美国住房销售数据持续好转，也有望支撑家电出口需求。

大盘风格 成长弹性 300成长配置价值凸显

全景网：沪深300指数被看作是中国的核心资产代表，而300成长指数也来源于沪深300。能否给投资者们整体介绍一下沪深300成长指数？300成长有何特征？

王帅：沪深300成长指数，顾名思义，它是以沪深300指数这300只股票作为一个股票池，从中选取成长因子评分最高的100只股票作为样本股。所以，沪深300成长可以看作A股大盘成长风格的代表性指数。

从指数的构建来说，对成长性的衡量主要包括三个指标，分别是主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率，其中，内部增长率=净资产收益率*（1-红利支付率）。

从沪深300成长成分股的行业分布来看，无论股票数量还是行业权重，主要集中在电力设备、电子、医药生物等行业，均属于典型的成长性行业，所以相比于其他宽基的300系列指数，沪深300成长指数的成分股在收入、净利润等方面具有更强的成长性。

全景网：今年上半年，300成长的波动远大于沪深300。Wind数据显示，今年上半年，300成长最大回撤超19%，跌幅超6%；沪深300最大回撤9.8%，跌幅0.75%。对于300成长当前的投资价值，您有何判断？现在是布局300成长的好时机吗？

王帅：我们首先需要用宏观的视野去看，今年以来，受国外流动性环境的波动、国内经济预期反复等因素的影响，价值风格整体相对占优，而成长风格的跌幅相对靠前。

但是往后去看，这种局面可能随着市场环境的变化而得以扭转。

从历史经验的角度去看，如果简单统计2016年1月以来A股的11轮明显反弹周期，可以发现，信息科技是代表的成长性行业，属于最高beta的资产。什么意思？就是弹性最大、进攻性最强的资产，

这一类资产在调整的时候跌幅较大，而在市场情绪好转的反弹阶段，也往往表现出较大的弹性，获得超额收益的概率也较高。

在经历了前期的调整之后，目前市场的担忧和悲观情绪基本得到释放，现在A股面临的基本面、资金面、政策面在全面改善，我们认为未来几个月，A股有望蓄力上攻，而在反弹过程中，成长风格可能表现出更大弹性。

美国核心通胀回落、就业紧张状态缓解，美联储确认结束加息的时点，我们看到也越来越近了，9月不加息几成定局，美债收益率也有望震荡回落。美债利率的下行往往有利于A股成长风格表现。

再从估值角度看，当前300成长的市盈率已经降至最近5年的15%分位，以及最近3年的7%分位，估值性价比较高。

新能源存在低位反弹机会 关注市场情绪回暖

全景网：新能源是300成长的第一大权重板块，电池、光伏等电力设备占比超过了30%。为什么电力设备板块是指数当中占比最大的成长性核心资产？我们应该如何判断新能源当前的投资价值？特别是电力设备板块有哪些发展机遇值得关注？

王帅：不同行业和公司的属性是不断变化的，所以在不同阶段300成长的行业构成也不尽相同。

2020年以来，新能源变革的大时代来临，乘着政策的东风、顺应产业发展趋势的需要，新能源各细分领域多点开花，呈现出加速增长的态势。从2022年6月开始，新能源板块成为300成长的第一大权重板块。一直到今天，电力设备在沪深300成长的占比仍超过30%，且明显高于第二大板块的占比。

从中报的情况来看，电力设备行业上半年累计同比增速20.8%，在所有一级行业中仍处于相对靠前水平，二季度单季度的利润同比增速只有6.9%，相比一季度下滑较明显。

今年以来，很多新能源行业上市公司业绩增速绝对水平是不低的，但是在前几年部分预期透支的情况下，当前市场对新能源行业的要求更高，也就是眼光更高、更挑剔了，开始关注成长的加速度，这也是为什么新能源行业绝对水平不低，但是市场认可度不高的原因。

所以我们要考虑到，当前行业估值已经降至一个比较低的水平，后续一旦市场情绪回暖、增量资金流入，新能源板块可能存在低位反弹机会。

就锂电池产业链而言，国家支持扩大新能源汽车消费的政策持续不断，而且车市即将进入传统的销售旺季，汽车新品的陆续放量也有利于刺激潜力需求的释放，四季度新能源汽车销量是有望走高的。

另外，目前电池去库基本已经完成，产业链价格会逐步企稳。

因此随着车市旺季的来临，下游需求回暖有望带动产业链盈利的环比改善，可以关注新能源汽车的整车、电池和自动驾驶。

而光伏板块来看，目前，市场对光伏产业链的核心担忧在于，供给大规模释放之后，行业会进入供大于求的状态，进而担心盈利中枢下滑。

从产业链供给端来看，硅料、硅片、玻璃、胶膜已经有扩产放缓的迹象出现；此外，再融资收紧之后，对行业的供需态势、竞争格局都将是长期的重大利好，行业可能会进入到加速出清的阶段。

那么大家可以去关注那些行业里处于领先地位的龙头企业，以及那些能够享受到新技术发展红利的细分领域。

消费电子需求有望改善 关注华为、半导体产业链机会

全景网：TMT是沪深300成长指数的第二大板块。近期，华为开售mate 60 pro手机引起了广泛的关注，目前芯片的国产化进程已经到了什么样的阶段？从投资的角度，此次华为新机的发布，会带来哪些半导体相关领域的投资机会？

王帅：根据海外一家著名的半导体咨询机构Techinsights，实验室拆解Mate 60 Pro后，证实了它搭载的是新型麒麟芯片，并且对其关键尺寸测量的实验结果表明，该芯片工艺节点介于14nm与5nm之间，是我国自主品牌代工。

这反映出，国内半导体行业在国产替代方面取得了一定的积极成果，对于保障我国芯片供应链的安全稳定具有重大意义。

这次我们可以看到，华为发布的mate60pro汇聚了卫星通信、国产芯片、AI大模型应用等亮点，可以关注华为产业链、半导体产业链等相关投资机会。

一方面，在信创 算力的双轮驱动下，华为的“鲲鹏 昇腾”生态持续发力，华为面向“端、边、云”全场景AI基础设施构建稳步推进，深度学习领域推理和训练全流程持续覆盖，华为产业链环节有望实现新突破。

另一方面，新机有望带动华为手机出货量增加。整体上看，华为在国内手机产业链当中，虽然是最下游的，面向投资者、面向消费者，但是他凭借相关的产品，拉动的是整个产业链上、无数家公司的相关需求提升。因此，我们认为华为产业链相关公司有望受益。

另外，mate60pro目前表现出的性能，代表芯片国产化已取得重要突破，可以关注半导体产业链里的晶圆代工、封装测试、半导体设备等环节。

整体上看，这对国内的自主安全可控具有非常重大的意义，相关的半导体领域的投资机会，也非常深远。

全景网：目前智能手机市场，各家厂商似乎从前几年的卷跑分，开始转向卷屏幕、卷拍照录像、卷折叠屏，您觉得未来几年，智能手机以及包括消费电子的成长空间在哪里？您对于未来一段时间消费电子、半导体产业的周期复苏有何研判？

王帅：人工智能可能是未来几年，智能手机和消费电子最大的增长来源。

在移动互联网时代，智能手机经历了3G换机，4G换机和5G换机三个阶段。5G换机高峰过后，我们可以看到，智能手机缺乏新的创新趋势，而大语言模型和类似ChatGPT应用的诞生，则为未来人工智能手机的变革提供了新的思路，一旦智能手机升级为人工智能手机，很可能会推动新的换机潮。

从中短期来看，随着苹果和华为的新机发布，预计将带动相关产品出货量的增加，消费电子需求改善的确定性较高，有望带动板块业绩改善。

另外，当前全球半导体销售额跌幅企稳，部分区域增速出现拐点，而无论是基础设施还是消费电子终端，都会带来半导体需求的增加，一旦半导体终端需求回暖，那么半导体销量周期有望逐渐进入上行周期。

除此之外，对于科技产品，尤其是半导体来说，本身具有较强的库存周期，科技公司往往会进行顺周期操作，强化科技产品的销量周期。目前国内TMT设备制造存货同比创下了2012年以来的新低，一旦观察到需求改善的信号，重新回到补库存，则将会成为推动半导体周期回升的关键力量。