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债市出现典型熊市的担忧减弱，但看多债市的空间也不大，看震荡市的共识增加。春节后至两会政府工作报告发布之前，市场对经济恢复的高度和政策发力程度预期较高。因而投资者对债市偏谨慎，担心利率仍有一轮调整，并通过缩短久期来应对。而政府工作报告制定5％的经济增速目标，意味着今年政策强刺激的可能性减弱，并且经济恢复依然存在不确定性。叠加前期10年国债利率上行隐含的经济恢复预期已经较强，因而经济温和恢复对债市的影响“钝化”。要出现一轮债市熊市，则需要经济明显超预期上行，而短期内还看不到。

并且央行降准虽然对资金面宽松的实质效果不大，但是释放的信号更为重要。在经济绝对水平偏弱的情况下，央行主动收紧流动性的风险小。资金面持续收紧风险也较小。综合来看，当下看震荡市的共识增加。

看震荡市的潜在风险在于地产行业恢复的进展。1-2月地产行业快速恢复，其中地产销售面积增速-3.6％，跌幅较去年大幅收窄20.7个百分点。地产投资增速跌幅也在土地购置费高增的支撑下迎来明显收窄。1-2月地产销售的回升可能与去年因为疫情冲击压制的购房需求在年初得到集中的释放有关。进入3月，30大中城市的地产销售面积均值较2月环比改善了20％，但是较2月地产销售面积均值环比增长44％的增速有所放缓。当前地产行业仍在缓慢修复，继续观察地产行业修复的进展。地产行业是私营部门重要的融资需求来源，地产行业的景气度也是影响资金面走势的重要因素，因而当下看债市震荡市的主要潜在风险依然在地产。

维持债市震荡市的判断，吃票息策略占优。建议信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

本文源自：券商研报精选

作者：方正证券