文|春尽安

(资料图片仅供参考)

编辑|文知远

合适的财务战略能够为企业转型提供强有力的资金支撑。

苏宁易购经历过多次转型，转型之路并非一帆风顺，2012-2016年的转型阵痛期苏宁易购承担了极大的转型风险。

近年，苏宁易购即将再次面临新的转型机遇， 因此有必要从筹资、投资、利润分配三个角度详细分析苏宁易购。

在全国连锁模式向互联网零售模式转型时所实施的财务战略及面对的风险。

一、筹资战略

资金是企业生存和发展的必要条件，为了保障企业的持续发展， 企业需要根据自身的实际经营情况合理分配资金。

尤其对于转型期企业而言，伴随企业转型期资本结构方面的需求，合理分配筹资结构至关重要，企业要力求在缓解财务压力的同时保持财务风险最小化。

苏宁易购在发展的过程中不断调整商业模式， 长期处于转型阶段，面临庞大的资金缺口，如何筹资就成为了企业需要慎重考虑的问题。

（一）筹资结构

（1）股权筹资

在2011年之前，公司处于全国连锁模式红利期，经营情况稳定，资金积累充足，股权筹资是公司的主要资金来源，用于经营规模的扩张。

2016年向阿里巴巴定向增发了当年发行股票总数的97%， 预示着苏宁对互联网资源的进一步扩张。

具体筹资情况汇总如下：

2004、2006、2007这三次增发主要用于门店的扩建， 符合企业全国连锁模式的发展战略。

2009作为全国连锁模式的收官之年，投资项目开始有所转变，在保持原有战略趋势的同时，增强了对物流平台的建设，在重点城市新增6大物流中心。

2011年继续扩大对物流平台的建设， 同时增加了对互联网项目的投入，为转型后的线上销售奠定了基础。

2016年增发290.85亿元，远远大于前几次的筹资金额。

这一次的资金用于全力开发物流、金融以及互联网产业，完全停止了对门店的投入 ，可见苏宁的转型已经步入的中后期。

对苏宁易购生命周期和商业模式的分析，可以认为受到以下几个方面的影响：

一是由于2012年企业正式进入了商业模式的转型阵痛期， 面临价值减损，资金短缺等问题。

这一次的大额筹资是为了缓解转型初期长期延续而来的资金压力。

二是在互联网零售模式构造基本完成的前提下，受到苏宁易购管理层前瞻性战略的影响， 与阿里巴巴强强联手，深入转型，开始提前部署苏宁生态圈。

（2）债务筹资

苏宁易购的债务筹资方式主要包括短期借款、长期借款、发行债券。

企业不同发展规划下，结合企业财务状况，采取的债务筹资方式也有所不同，近20年的具体债务筹资情况汇总如下：

苏宁易购2004-2010年只存在短期借款，且金额不高， 说明2004-2010年企业资金状况较为健康。

没有过多的资金需求。

2009年作为转型的分界点，这一年没有进行任何债务筹资， 企业全国连锁模式完美收官，给企业带来了足够支持企业当前阶段经营运转的资金。

2012年苏宁首次发行债券，2013年首次增加了长期借款，直至2017年企业债务筹资金额逐年增加，均保持在较高的筹资水平。

可见这段时间的转型使企业面临严重的资金问题。

2018年之后企业债务筹资总额较之前大幅增加， 预计是由于企业提前探索下一次的转型方向，进行盲目投资所致。

综合来看，企业的筹资方式主要通过短期借款进行筹资，对资金周转要求较高，恐会面临一定的融资风险。

（二）筹资风险

企业的任何生产活动都有可能带来财务风险，筹资所带来的风险 主要是由于筹资方式、筹资期限、筹资结构等不同而导致的偿还压力。

因此在下文将通过对苏宁易购的负债比重及负债结构进行详细分析。

（1）资产负债率

资产负债率分析企业的偿还保障能力和资金的保障程度。

通过对资产负债率的分析，能够更深入的了解企业融资情况，从而更准确的分析企业的财务状况，苏宁易购资产负债率具体情况汇总如下：

苏宁易购的整体资产负债率较为稳定，保持在60%左右， 对于零售而言，相对较高。

但由于苏宁易购采取大量扩张线下门店的战略趋势，企业的固定资产投入较大 ，60%左右的资产负债率仍在可接受范围内。

依据苏宁易购的商业模式和生命周期进行划分进一步分析，2004-2007年企业资产负债率波动相对较大，与企业处于成长期相关。

2007-2009年以及2009-2015年资产负债率相对平稳，集中在57%-65%之间， 企业筹资风险控制较好。

其中07-09年企业处于成熟期，经营状况和债务筹资均稳步提升。

09-15年企业处于转型后的成长期，资产负债率依然保持平稳， 说明企业这一阶段的扩张发展主要依靠股权筹资进行。

2015-2018年企业资产负债率相对较低，2017年创历史新低。

结合前述筹资金额分析，2016年公司曾大量进行股权筹资，仍能保持较低的资产负债率， 说明在企业整体的筹资战略中，债务筹资占企业筹资总额比重较高。

结合企业筹资分布情况来看，企业负债占比相对稳定。

但通过数据对比可以发现2018年企业债务筹资额达到最高391.03亿元，之后逐渐降低，2020年下降了37%。

但资产负债率出现了异常的不降反增现象，为防止企业存在潜在筹资风险有必要进一步深入分析企业的负债结构。

（2）有息负债率

有息负债是指会产生利息和中间费用的一部分负债， 以非流动负债为主，其中包括短期借款、长期借款、应付债券。

这一部分负债最终带来财务费用的增加，导致利润减少。

因此企业在指定融资战略时需要重点关注有息负债所占的比例，避免引发公司的经营危机。

在前述苏宁易购资产负债率稳定的前提下， 有息负债的比例将直接影响苏宁的筹资风险。

观察数据可以将其以2012年为界进行划分，2012年之前企业有息负债率较低，企业筹资活动风险极小。

但结合前述股权筹资情况， 企业在2004、2006、2007、2011年均进行过股权筹资活动。

在这种融资模式下，虽然企业的偿债压力较小。

但融资成本增加，投资收益率也会有一定程度的下降。

2012年之后，受到苏宁易购转型的影响，有息负债率持续上升，公司仅在2016年进行过一次大额定向增发。

说明企业融资战略进行了调整，依靠有息负债的比例增加， 其中以短期借款为主要筹资方式。

这种筹资战略下，企业会有更高杠杆利用率。

但也会有更高的偿债压力。

2018年-2020年，企业在保持着较高的债务筹资水平的同时，增长率有所下降。

反映在资产有息负债率中可以看到企业资产有息负债率自2018年开始逐渐下降 ，企业的偿债能力有所提升。

（3）类金融筹资风险

企业筹资过程中除了以非流动负债为主的有息负债以外，还可能存在多元化的类金融资产筹资方式。

例如 通过占用上下游流动资金而形成的预收款项、应付款项等无息负债。

苏宁易购筹资过程中负债比重稳定、有息负债率符合债务筹资情况不存在潜在风险，因此推测资产负债率异常上升是由于企业资产减少、无息负债增加所致。

具体分析可知2019年企业无息负债大幅增加， 导致了企业负债总额的增加，进而导致该年度资产负债率上升。

2020年受到疫情影响，线下销售受限，企业资产下降，导致资产负债率进一步上升。

股权筹资和债权筹资是我国民营企业的主要传统筹资手段。

但苏宁易购这种对上下游产业链依赖性较高的零售行业，拥有较为便利的条件利用收货和付款之间的时间差占用上下游资金。

具体表现为 苏宁易购向供应商延期付款带来的应付票据、应付账款以及苏宁易购向经销商提前收取的预收款项。

从苏宁的流动负债具体数据来看，苏宁的无息负债率一直高于有息负债率，2020年无息负债率最低的一年也要高达24%，而有息负债率多年从未超过20%。

说明苏宁负债结构不平衡。

苏宁主要的流动负债来源于供应商的欠款，预收账款和短期借款占比较低。

虽然近年来应付款项逐年降低，短期借款呈上升趋势，筹资方式逐步多元化。

但总体而言，苏宁在供应链中处于强势方，长期过度依赖供应商融资。

这一部分资金虽然提高了公司的整体资金流动性，减轻了因有息负债增加带来的融资压力。

但同时由于这类资金稳定性较差，对企业的财务环境也有着较高的要求。

一方面这类资金的流动性过强，短期内就需要企业进行及时偿还， 无法作为自有资金随意使用；

另一方面过于依赖企业信用，一旦企业与上下游之间出现信用危机，或者销售渠道不畅，都会影响企业的资金获取。

苏宁过度依赖对于上下游资金的使用，导致负债结构长期不平衡 ，无形中增加了公司的财务风险。

一旦与上下游企业之间出现信任危机，或上下游企业自身出现财务问题回笼资金，容易使苏宁陷入偿债压力，甚至有可能影响苏宁的正常经营活动。