核心观点：

医药行业：2022年405家医药上市公司收入总额同比增速为8.20%、归母净利润总额同比增速达-9.40%、 扣非归母净利润总额同比增速达-3.60%，主要系疫情影响所致。2023Q1季度405家医药上市公司收入总额 同比增速为10.47%、归母净利润总额同比增速达16.68%、扣非归母净利润总额同比增速达13.80%，我们 判断主要是一月份受影响较大，后续疫后复苏将更加明显。

中药：63家中药公司2022年营业收入总额同比增速为5.1%、归母净利润总额同比增速为-0.9%、扣非归母 净利润总额同比增速为17.7%；2023Q1收入总额同比增速为14.7%、归母净利润总额同比增速为45.9%， 扣非归母净利润总额同比增速为31.3%，2023Q1行业相比2022Q4上升明显。2023Q4、2023Q1同比前期 上升明显，主要系22Q4、23Q1存在部分涉疫订单所，致叠加疫后中药消费品有所回升所致。我们认为中 医药是目前国家最支持的行业之一。估值性价比高，各公司业绩快速放量，重点推荐中药创新药企业、国 企改革估值重塑企业等。

【资料图】

化学制剂：96家化学制剂公司2022年收入总额同比增速为2.6%，归母净利润总额同比增速为-2.9%，扣非 归母净利润总额同比增速为11.8%。2023Q1收入总额同比增速为5.57%，归母净利润总额同比增速为 15.96%，扣非归母净利润总额同比增速为16.88%。新冠疫情对于化学制剂板块业绩收入影响显著，随着 2023Q1国内疫情逐渐转好和复工复产的有序进行，化学制剂尤其是医院端诊疗板块业绩迅速回升。我们认 为，随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂 板块业绩增长的核心催化剂，院内诊疗标的将持续受益于疫后门诊和手术的恢复。

科研服务：14家公司2022年收入总额同比增速为26.7%，归母净利润总额同比增速为-19.0%，扣非净利润 总额同比增速为-11.9%。2023Q1收入总额同比增速为-12.2%、归母净利润总额同比增速为-63.8%，扣非 净利润总额同比增速为-71.3%。科研服务公司受Q4防疫政策变化影响，以及需求具备前置性，使Q4与Q1 业绩均不及预期，但我们认为Q2有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。

医疗服务：14家医疗服务上市公司2022同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为18.6% 、 -12.1%、-7.8% ；2022Q4同比于2021Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.06% 、-501.6%、-300.1%。 2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为8.10%、-33.0%、-46.0%。眼科公司2023年Q1季度业绩恢复亮眼。2022年Q4收入、归母净利润、扣非归 母净利润增速为-14.45%、-108.7%、-54.1%；2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为 21.29%、52.34%、33.9%。2023年Q1医疗服务复苏数据整体不错，尤其高端医疗、眼科等赛道，随着需 求持续释放，二季度延续恢复趋势，将有望实现环比加速。

医疗器械：81家医疗器械公司2022收入总额同比增速为1.7%、归母净利润总额同比增速为-21.6%、扣非 归母净利润总额同比增速为-21.3%；2023Q1收入总额同比增速为12.3%、归母净利润总额同比增速为 18.4%，扣非归母净利润总额同比增速为17.4%，2023Q1行业相比2022Q4增长明显，主要系院内常规诊 疗业务逐步恢复所致。我们认为，后疫情时代，院内诊疗快速恢复，相关治疗性耗材以及康复设备及耗材最 有望受益；此外，新技术的出现，往往带来行业性的变革，有望出现新的投资机会。

生物制品： 54家生物药公司2022年全年收入总额同比增速为2.80%，扣非净利润总额同比增速为-79.8%。 2023Q1收入总额同比增速为0.45%、归母净利润总额同比增速为58.1%，扣非净利润总额同比增速为 78.3%，疫情影响逐步消退，净利润恢复增长。生物药是目前全球发展最快的领域之一，国内在鼓励创新的 大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量， 我们认为行业高景气度将中长期延续。

创新药产业链：22家CXO公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为58.9%、56.9% 、89.3%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为10.7%、20.7%、9.0%。在环保趋 严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO 企业明显获益。自2022年初以来CXO板块经历大幅度调整，究其主因是反映下游创新药企业研发需求下降 带来的CXO公司业绩增速下滑，我们认为，CXO板块估值处于历史低位，随着创新药行情逐渐回暖，新药 研发需求增长，CXO基本面有望迎来边际改善，建议Q2积极关注CXO板块底部机会。

原料药：40家原料药公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为5.2%、27.0%、 30.0%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为7.6%、-11.0%、-8.3%。在2022下 半年疫情、原材料涨价等不利因素消除后，2022年板块总体保持良好恢复。短期看，目前化工品、石化工 类原材料价格触顶回落，2023年有望逐季度加速恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药 行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好1）下游制剂放量较快，2）原料药制剂一体化，3）横向 进入CDMO领域，4）掌握高壁垒关键中间体或API的原料药企业。

药店：7家药店2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为29.3%、29.2%、34.4% ； 2023Q1年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为26.6%、30.9%、33.1%；2022年业绩 高速增长，主要原因为防疫相关物资带动零售规模增长；随着疫后逐步放开，2023Q1收入和利润增速同比 大幅提升。长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长，上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。

医药流通： 22家医药流通上市公司2022年同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为 6.57%、-13.73%、2.94%；2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别 为14.4%、21.1%、16.7%。2023Q1季度收入及归母净利润增长提速，净利率小幅提升。未来零售药店和 基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一 步凸显。

1、医药行业：2022年受疫情影响，23Q1有所缓解

国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月，累计实现营业收入29111.40亿元，较2021同期相比 下降0.60%，实现利润总额4288.7亿元，较2021年同期相比下降31.6%。2022年Q1-Q4累计收入和净利润增 速分别为-0.32%和-27.25%，表明2022年Q1-Q4医药行业受疫情影响。2023年1-3月累计实现营业收入 6740.9亿元，同比下降2.82%，实现利润总额892.2亿元，同比下降16.27%，表明2023Q1疫情影响仍在，我 们判断主要是一月份受影响较大，后续疫后复苏将更加明显。

PDB样本医院药品数据：2022Q1、Q2、Q3、Q4，样本医院药品销售同比增速分别为-4.0%、-10.4%、 0.6%和-4.7%，样本医院药品销售增速波动较大，22Q3实现同比微增，但22Q4受疫情影响同比下降。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在 即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业 主要增长动力。

2022年405家医药上市公司收入总额同比增速为8.20%、归母净利润总额同比增速达-9.40%、扣非归母净利润 总额同比增速达-3.60%，主要系疫情影响所致。 2023Q1季度405家医药上市公司收入总额同比增速为10.47%、归母净利润总额同比增速达16.68%、扣非归母 净利润总额同比增速达13.80%，主要系疫情影响有所缓解。盈利能力方面，医药行业上市公司2022年净利率较2021年有所下降，主要受疫情影响，23Q1显著提升，略 高于2021年水平； 研发投入方面，医药行业上市公司2022年及2023Q1研发费用同比均有提升，研发费用率22Q4达到高位后 23Q1有所回落。

2、中药：疫情影响Q2业绩，下半年需求有望复苏

63家中药公司2022收入总额同比增速为5.1%，归母净利润总额同比增速为-0.9%，扣非净利润总额同比增速为 17.7%。2023Q1收入总额同比增速为14.7%、归母净利润总额同比增速为45.9%，扣非净利润总额同比增速为 31.3%。2022Q4、2023Q1相比前期上升明显，主要系22Q4、23Q1存在部分涉疫订单所致叠加疫后中药消费 品有所回升所致。

盈利能力方面，中药上市公司2022毛利率、净利率略有下滑；23Q1毛利率、净利率上升明显，其中： 销售费用率回落：疫情期间出差、销售推广等活动减少； 管理费用率：研发费用率保持平稳； 财务费用率保持平稳。57家中成药上市公司2022收入总额同比增速为5.7%、归母净利润总额同比增速为-5.3%，扣非净利润总额同 比增速为25.2%；2023Q1收入总额同比增速为14.5%、归母净利润总额同比增速为50.0%，扣非净利润同比 增速为37.9%。主要系22Q4、23Q1存在部分涉疫订单所致。

盈利能力方面，中成药上市公司2022毛利率基本持平，净利率有所下滑；2023Q1毛利率、净利率均明显上 升其中： 22年全年、23Q1销售费用率回落：疫情期间出差、销售推广等活动减少；涉疫2B订单销售费用低； 22全年管理费用率、研发费用率持平，23Q1管理费用率、研发费用率下降：涉疫订单高涨导致收入快速增长 所致。

6家品牌中药2022收入总额同比增速为3.0%，归母净利润总额同比增速为10.0%，扣非净利润总额同比增速 为6.4%；2022Q1收入总额同比增速为15.4%，归母净利润总额同比增速为43.1%，扣非净利润总额同比增速 为16.2%。主要系疫后中药消费品需求有所回升所致。盈利能力方面，品牌中药上市公司2022毛利率基本持平，净利率有所增长，23Q1毛利率、净利率均有所提升 ，其中： 22年全年销售费用率有所上升、管理费用率有所下降，研发费用率基本持平；23Q1销售费用率、管理费用率 、研发费用率回落下降：主要系疫后居民对中药消费品需求提升所致。

3、化学制剂：疫情影响消除，2023Q1业绩提升显著

96家化学制剂公司2022年收入总额同比增速为2.6%，归母净利润总额同比增速为-2.9%，扣非归母净利润总 额同比增速为11.8%。收入和归母净利润增速同比放缓，主要系医院处方量受到疫情影响。 2023Q1收入总额同比增速为5.57%，归母净利润总额同比增速为15.96%，扣非归母净利润总额同比增速为 16.88%。2023Q1疫情影响消除，收入和利润同比增速显著增长。盈利能力方面，化学制剂上市公司2022年毛利率和净利率略微下降，2023Q1毛利率和净利率有所提升，其中：销售费用率持续回落：1）疫情影响正常营销活动；2）疫情产品供不应求；管理费用率略有下降。财务费用率保持平稳。

4、科研服务：疫情影响消退，看好Q2业绩拐点

我们主要选取了诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、药康生物、南模生物、诺禾致源、优宁维、海尔生物、奥浦迈、 近岸蛋白、康为世纪、纳微科技等14家公司构成科研服务板块来分析（华大智造由于涉及illumina3.25亿美元大额赔款且新冠相关收 入下滑幅度较大而未纳入统计）。14家公司2022年收入总额同比增速为26.7%，归母净利润总额同比增速为-19.0%，扣非净利润总 额同比增速为-11.9%。2023Q1收入总额同比增速为-12.2%、归母净利润总额同比增速为-63.8%，扣非净利润总额同比增速为71.3%。

盈利能力方面，科研服务上市公司2022年毛利率与净利率均略有所下滑，其中： 毛利率与净利率下滑：部分公司高毛利新冠业务营收下滑，且受Q2/Q4疫情因素影响，部分企业全年业绩增长与年初较大投入 不匹配，大幅影响利润； 销售费用率上升：生命科学服务企业大多处于快速发展的业务拓展初期，因而销售投入较大； 管理费用率：部分企业股权激励费用较多； 研发费用率：保持增长，主要系科研服务行业壁垒较高，需持续投入较高研发费用保持企业竞争力。

5、医疗服务：2023Q1增长提速，净利率略有提升

14家医疗服务上市公司2022同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为18.6%、-12.1%、- 7.8%；2022Q4同比于2021Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.06%、-501.6%、- 300.1%。2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.10%、-33.0%、- 46.0%。

剔除第三方检测相关公司，综合医院/专科医院类医疗服务公司2023年业绩回暖明显，2022年Q4收入、归母净 利润、扣非归母净利润增速为-14.9%、-1416.2%、-362.7%；2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增 速为33.9%、1266.6%、3732.1%。眼科公司2023年Q1季度业绩恢复亮眼。2022年Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为-14.45%、- 108.7%、-54.1%；2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为21.29%、52.34%、33.9%。收入、利 润端均快速恢复，体现极强的业绩韧性。

盈利能力方面，医疗服务上市公司2022Q4-2023Q1毛利率持续下滑，2023Q1净利率略有回升，其中： 销售费用率较2021年有所下降：2022年-2023年Q1，营销活动的开展受多种客观因素限制； 管理费用率下降、财务费用率、研发费用率基本保持稳定。

6、医疗器械：2022年Q4业绩承压，2023Q1利润端回暖

81家医疗器械公司2022收入总额同比增速为1.7%、归母净利润总额同比增速为-21.6%、扣非归母净利润总 额同比增速为-21.3%；2023Q1收入总额同比增速为12.3%、归母净利润总额同比增速为18.4%，扣非归母净 利润总额同比增速为17.4%，2023Q1行业相比2022Q4增长明显，主要系院内常规诊疗业务逐步恢复所致。盈利能力方面，医疗器械上市公司2022毛利率、净利率有所下降，2023Q1毛利率、净利率有所上升，主要 系23Q1院端常规诊疗业务恢复所致，其中： 销售费用率提升：封控解除后出差、学术推广等活动增加； 研发费用率基本持平； 管理费用率基本持平； 财务费用率小幅上升：主要系部分公司海外业务汇兑损益所致。

体外诊断：新冠检测需求下降，Q1大幅下滑

9家体外诊断公司2022营收总额同比增速为29.3%、归母净利润总额同比增速为15.3%、扣非归母净利润总额 同比增速为16.4%,2023Q1收入同比增速为30.83%、扣非归母净利润总额同比增速为28.2%，2023Q1较 2022Q4行业增长明显上升，主要系23Q1院内诊疗逐步恢复，常规检测试剂需求上升所致。

盈利能力方面，体外诊断上市公司2022毛利率、净利率有所下滑；2023Q1毛利率有所上升，净利率有所上 升，其中： 销售费用率22年全年基本持平，23Q1有所上升：疫情放开后，出行、差旅费用等大幅度上升； 管理费用率22年全年略微上升，23Q1有所上升：疫情放开后，应对需求增加配备人员增多； 研发费用率23Q1有所上升：各公司加大体外诊断方面的研发投入。

治疗性耗材：疫情影响常规诊疗业务，Q1有所下滑

26家治疗性耗材公司2022收入总额同比增速为-8.6%、归母净利润总额同比增速为-31.0%、扣非归母净利润总 额同比增速为-34.2%；2023Q1收入总额同比增速为0.42%、扣非归母净利润总额同比增速为-7.88%，2022 、2023Q1业绩表现分别较较2021、2022Q1有所下滑，主要系疫情反复影响常规诊疗业务。盈利能力方面，治疗性耗材上市公司2022毛利率、净利率有所下降,2023Q1毛利率、净利率有所回升，其中 ： 销售费用率2022年有所上升，2023Q1有所下降； 管理费用率、研发费用率基本持平。

其他医疗器械：ICU订单高涨，业绩有所回升

46家其他医疗器械公司2022收入总额同比增速为1.2%、归母净利润总额同比增速为-23.2%、扣非归母净利 润总额同比增速为-21.6%；2023Q1收入总额同比增速为13.6%、扣非归母净利润总额同比增速为25.9%， 22年收入放缓主要系2021新基建订单带来的高基数以及2022国内疫情反复影响国内院端业务展开所致。 23Q1存在部分涉疫订单，造成23Q1业绩快速增长。盈利能力方面，其他医疗器械上市公司2022毛利率、净利率有所下降，23Q1毛利率、净利率有所回升，其中 ： 22年销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅上升； 23Q1销售费用率小幅下降，研发费用率、管理费用率基本持平。

7、生物药：朝阳领域，疫情影响逐步消退

54家生物药公司2022年全年收入总额同比增速为2.80%，扣非净利润总额同比增速为-79.8%。2023Q1收入 总额同比增速为0.45%、归母净利润总额同比增速为58.1%，扣非净利润总额同比增速为78.3%，疫情影响 逐步消退，净利润恢复增长。盈利能力方面，生物药上市公司2023Q1毛利率略降，归母净利率略有升高，其中：销售费用率下降。管理费用率略下降。研发费用率下降。财务费用率略下降。

疫苗：新冠疫苗需求下降，常规疫苗恢复放量

11家疫苗公司2022年收入总额同比增速为2.1%、扣非后归母净利润同比增速为-44.1%，主要系新冠疫苗需求 下降叠加2021年疫苗收入和利润高基数导致。2023Q1收入总额增速29.6%，扣非后归母净利润增速-2.1%， 常规疫苗恢复正增长。盈利能力方面，疫苗上市公司2023Q1毛利率略，归母净利润略升，其中：销售费用率下降。管理费用率平稳。研发费用率略降。 财务费用率略有上升。

血制品：静丙销售大增，业绩增速显著

6家血制品公司2022年全年收入总额同比增速为15.3%，扣非净利润总额同比增速为12.5%。2023Q1收入总 额同比增速为27.5%，扣非净利润总额同比增速为27.6%，主要系22Q4以来静丙需求激增，静丙批签发周期 缩短，静丙放量显著所致。盈利能力方面，血制品公司2023Q1毛利率略有下滑，归母净利率上升，其中：销售费用率下降。研发费用率平稳。财务费用率平稳。管理费用率略有下降。

其他生物药：辅助用药受限，但重组蛋白整体快速成长

37家其他生物药公司2022年全年收入总额增速为-0.1%、扣非后归母净利润亏损同比增大为293.8%，主要 系疫情影响，以及部分创新药公司亏损增大等。2023Q1收入总额同比增速为-12.1%、扣非后归母净利润总 额同比扭亏为盈，原因同上。

8、创新药产业链：医药研发需求短期调整，CXO业绩增速放缓

22家CXO公司2022年收入总额同比增速为58.9%，归母净利润总额同比增速为56.9%，扣非归母净利润总额同比增速为89.3%， 受益于辉瑞Paxlovid新冠大订单逐步交付和各家订单持续兑现，CXO板块业绩保持高速增长。 2023Q1收入总额同比增速为10.7%，归母净利润总额同比增速为20.7%，扣非归母净利润总额同比增速为9.0%。受新冠小分子 大额订单影响，2022Q1当期为高基数，2023Q1各项业绩指标明显回落，同时商务洽谈、业务执行均受疫情影响。短期看， CXO业绩增速放缓，外包需求受生物医药投融资景气度下行影响受到压制；中长期看医药研发持续增长有望继续拉动CXO增长。

9、原料药：盈利能力逐季度恢复，长期竞争格局优化

40家原料药公司2022年收入总额同比增速为5.2%，归母净利润总额同比增速为27.0%，扣非归母净利润总额同比增速为30.0%； 原料药板块收入总体保持恢复，随着2022下半年化工、石化工等原材料降价，板块毛利率恢复，归母净利润增速快于收入增速。 2023Q1收入总额同比增速为7.6%、归母净利润总额同比增速为-11.0%、扣非归母净利润总额同比增速为-8.3%。2023Q1板块 因为2022Q1高基数等原因，净利润总额出现负增长，2023Q2开始有望加速恢复。

10、药店：2022年高速增长，2023Q1净利率提升

7家药店2022年收入总额增速为29.3%、归母净利润总额增速为29.2%，扣非归母净利润总额增速为34.4%； 2023Q1收入总额增速为26.6%、归母净利润总额增速为30.9%、扣非归母净利润总额增速为33.1%；2022年 业绩高速增长，主要原因为防疫相关物资带动零售规模增长；随着疫情防控放开，叠加线下常规需求恢复， 2023Q1收入和利润增速同比大幅提升。盈利能力方面，药店上市公司2022年毛利率略有下滑，净利率保持稳定；2023Q1毛利率有所下滑，净利率提升，其中 ： 毛利率略有下滑：2022年部分公司业务结构变化如低毛业务批发收入占比的提升或低毛处方药收入占比的提升； 销售费用率下滑：2022年及2023Q1收入规模增加； 管理费用率下降：药店规模效应体现及上游集采比例提高，经营效率继续提升，管理费用率缓慢下降。

11、药品流通：2023Q1增长提速，净利率略有提升

22家医药流通上市公司2022年同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.57%、-13.73% 、2.94%；2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为14.4%、21.1%、 16.7%。盈利能力方面，医药商业上市公司2022年相较2021年毛利率、净利率略有下降，其中： 销售费用率下降：疫情影响商业活动、带量采购不断落地、行业集中度提升带来销售费用的进一步降低； 管理费用率持续下降：规模效应不断显现，数字物流和供应链解决方案带来管理效率提升； 财务费用率与研发费用率基本持平。

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