苏州未来电器股份有限公司（以下简称：未来电器）正在冲刺创业板。

未来电器是一家专业从事低压断路器附件研发、制造和销售的企业，产品覆盖了框架断路器附件、塑壳断路器附件及智能终端电器。

往回看，未来电器IPO之旅并非一帆风顺：早在2015年，未来电器已经在新三板挂牌。随后在2017年，该公司又将目标瞄准上交所主板市场，然而在申报近十个月后，未来电器主动撤回了申请，对外解释称是因为“利润规模偏小”。而本次重启IPO，未来电器选择了门槛较低的创业板上市。

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根据未来电器的表现来看，其2021年业绩已经颓势尽显，营业收入和净利润均出现下滑，产能利用率大幅下滑且未饱和，员工持股平台亲友众多，除此之外，公司股权高度集中存内控风险。那么，未来电器此番能否成功敲开资本市场大门？

高毛利项目难以为继，未来成长性堪忧

2020年未来电器的亮眼业绩或许仅是“昙花一现”。

从招股书披露的信息来看，2019年至2021年，未来电器实现的营业收入分别为为35,118.38万元、46,144.14万元和 45,888.23万元，创造的净利润分别为6097.24万元、9702.44万元和8241.79万元。与上一年度相比，2020年和2021年营收增长率分别为31.40%和-0.55%；净利润增长率分别为59.13%和-15.05%。

今年第一季度，未来电器的营收规模与利润水平继续延续了下跌趋势。当期实现的营业收入为9422.79万元，较上年度同期降低17.18%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为1372.39万元，较上年度同期降低43.14%。

可以看出，未来电器在2020年迎来了业绩的大幅增长，然而，2021年营业收入和净利润均出现了负增长。而公司的业绩下滑与公司高毛利项目难以持续息息相关。

公司主营业务收入按照产品类别可分为智能终端电器、塑壳断路器附件、框架断路器附件及其他。2020年，公司智能终端电器中能耗管理模块收入较2019年增加11,888.98万元，其毛利率达到了 57.77％。然而，2021年智能模块收入较2020年减少8,290.13万元，下降48.87%。在2022年一季度，能耗管理模块仅实现收入2.35万元，“跳楼机”式下滑速度令人咋舌不已。

能耗管理模块“过山车”般的收入情况其实与沙特智能电表项目有关。2019年底，沙特为落实“2030 愿景”下节能减排目标实施，开始推进智能电表项目。而未来电器则通过大客户正泰电器参与了该项目，提供能耗管理模块产品。

然而，随着沙特智能电表项目阶段性交付收尾，未来电器的真实盈利能力开始显露。能耗管理模块陷入了“窘境”，让未来电器的整体主营业务的毛利率从2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，这一毛利率水平甚至比2019年36.51％的整体毛利率更低。

此外，公司的框架断路器附件产品的毛利率也持续走低，三年中分别为22.38％、21.96％以及19.48％。

没有了高毛利的沙特项目加持，主营产品的竞争优势又不断削弱，未来电器的未来成长充满变数。

产能利用率大幅下滑且未饱和，公司却在募资扩产

未来电器此次计划募资53,268.17万元，其中，4.17亿元用于低压断路器附件新建项目，8,043.17万元用于新建技术研发中心项目，3,525.00万元用于新建信息化系统项目。

然而从上文的情况可知，一方面，未来电器主营业务能耗管理模块收入下滑，导致公司2021年度业绩大幅下滑。受此影响，未来电器的业绩成长性受到质疑。因此，如此大幅新增产能，若公司的产品收入得不到好转，未来如何消化产能是需要投资者注意的。

另一方面，未来电器的产能利用率并不高，甚至呈持续下滑趋势。招股书显示，2019年至2021年，未来电器注塑车间的产能利用率分别为98.73%、83.24%和85.58%；线路板车间的产能利用率分别为91.17%、85.52%和70.81%。

对此，未来电器表示：“2021年，受能耗管理模块订单减少等因素影响，智能终端电器产量较2020年度减少25.79万台，导致线路板车间产能利用率下降”。

在产能利用率大幅下滑以及未能饱和的情况下，未来电器仍募资扩产的必要性存疑。而未来新增产能是否有足够订单消化，未来电器未予说明。

ODM模式销售占比高，采用同步研发模式或存纠纷

在注册阶段，证监会就未来电器的经营模式继续发出问询。

在研发模式方面，未来电器采用与主机厂同步研发和前瞻性研发相结合的研发模式，积极参与到下游客户前期的产品设计中，并与相关主机厂签订技术合同，在其产品更新迭代时进行同步研发。

在销售模式方面，公司电能表外置断路器销售模式可分为自有品牌模式和ODM模式，尽管公司不断在拓展自有品牌模式业务，2021年ODM模式销售收入占比仍高达41.64%。

对此，证监会要求公司说明在同步研发模式下，公司与主机厂签署的技术合同的具体内容。在ODM销售模式下，公司与ODM客户关于设计、生产、销售的具体约定。公司在上述经营模式下，有关产品研发及生产过程中形成或使用的专利、非专利技术的归属情况，是否存在专利或非专利技术归属纠纷。

股权高度集中存内控风险，员工持股平台亲友众多

众所周知，家族企业股权集中现象普遍较为突出，极易因决策者的失误影响到企业经营。未来电器是一家家族色彩浓厚的企业，公司内部高管沾亲带故，亲友“折扣价”入股，管理层长期稳定性存重大不确定因素。

据招股说明书显示，莫文艺、莫建平、朱凤英以及楼洋合计拥有90.48%的表决权，为公司的共同实际控制人。其中，莫建平、朱凤英为夫妻关系，莫文艺为二人之女，楼洋则是莫文艺的丈夫，且夫妇俩已经拿到海外绿卡权。

莫建平、莫文艺二人又分别担任未来电器的董事长、副董事长，朱凤英任担行政人员，楼洋则担任总经理一职。同时，楼洋为浩宁投资的普通合伙人，能够实际控制浩宁投资；浩宁投资持有公司11,312,977股股份，占公司总股本的10.77%，系实际控制人的一致行动人。

上述提到的浩宁投资则系公司的员工持股平台，而招股书中提到的层叠管理系一家仅对浩宁投资出资的合伙企业。需要强调的是，这两家公司的合伙人还存在非公司（前）员工入股的情况，比如浩宁投资的合伙人中，林晴静、贾作瞻、张晓斌、周亚平、曹有才等并未在未来电器有过任职经历。

而未来电器表示，浩宁投资上述非公司员工的合伙人中，林晴静与控股股东莫文艺及其配偶楼洋系多年朋友关系；曹有才、贾作瞻、张晓斌、周亚平出于看好未来电器发展，因此通过浩宁投资间接入股。据披露信息显示，报告期内入股的贾作瞻、张晓斌、周亚平受让公司股票的价格为均低于彼时的公允价值。

作为浩宁投资股东之一的层叠管理，也是公司的员工持股平台，其持股人中也包括非公司（前）员工周勤芬、汪磊。据招股书显示，周勤芬系公司实控人莫建平之弟莫国平的配偶，汪磊系公司实控人莫建平侄子莫叶丰的配偶。

通过员工持股平台低价转股本是为了激励员工，而这些股权激励却用在了不在公司任职的亲友身上，未来电器此举是否属于明显的利益输送还值得细细探究。

此外，需要关注的是，未来电器财务总监这一岗位的人员变动。

在2017年6月首次申报IPO之时，未来电器时任财务总监为自然人金增林。就在公司主动撤回首次IPO申请后不久，金增林便从财务总监岗位上调离。

2018年7月，自然人李晓峰被聘用为为财务总监。然而蹊跷的是，李晓峰在出任未来电器财务总监仅一年后，便突然离职而去。对此，未来电器一再强调称是李晓峰的“个人原因”。