编者按：为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播。旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。

7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《拜托了基金》合作走进知名基金公司，聚焦ETF这一特殊开放式基金产品，探讨当下ETF投资趋势和热点机会，旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，增强资产配置能力。

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科创100当前配置的价值有哪些？指数中有哪些高潜力板块值得投资者关注？招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了博时基金指数与量化投资部基金经理唐屹兵，一起探讨《硬科技高成长 把握科创100配置价值》。

唐屹兵表示，科创100指数主要分布在新一代信息技术、生物医药、高端装备和新材料4大领域，具有以中小市值为主，成长创新性强、研发投入高等特点。在市场流动性合理充裕、企业盈利有望迎来拐点的当下，科创100指数具有较高的配置价值，有望给市场带来增量资金，提升科创板中小市值企业的活跃度。

科创板具备高成长性中小盘值得关注

全景网：科创板至今已有四个年头，目前科创板上市公司已经超过550家，能否介绍一下科创板当前的整体情况？回顾科创板的发展历程，有哪些重点的节点？

唐屹兵：科创板设立之初的定位便是面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的高新技术企业和战略性新兴产业。截止今年8月11日，科创板目前上市企业超过550家，总市值接近7万亿。作为对比，创业板从2009年上市，花了10年多时间，直到2020年总市值才突破7万亿。

从科创板已上市企业看，主要分布在半导体、生物科技、信息技术和新材料等战略新兴产业。科创板创新属性突出，整体的研发投入强度高于主板和创业板。同时，科创板注册制创新地采用多标准上市方式，为具备核心技术但还未实现盈利的企业的上市融资提供了便利。另外，我们注意到今年7月有2家科创板公司被退市，成为科创板首批退市的公司。这种优胜劣汰的机制也保证了在注册制下科创板上市公司的高质量发展。最后，科创板科技创新属性转化成了高成长性，促使科创板整体营业收入和净利润从2019年以来保持了持续的高增长。

全景网：今年上半年，科创板涨幅超过14%，不管从行情表现还是资金布局来看，科创板都是市场的关注焦点之一。展望后市，您觉得科创板有哪些投资主线值得投资者去关注和把握？

唐屹兵：从行业层面看，关注科技板块；从风格层面看，关注科创板内的中小盘。

首先，在行业层面，人工智能大模型大爆发开启了科技行业的又一次革命，行业内大小巨头纷纷下场布局人工智能。这决定了人工智能领域的投资机会不是短期的，而是在硬件、软件端不断实现突破创新下持续催生的长期投资机会。同时消费电子板块经历调整后，未来随着经济复苏也有望迎来拐点。

其次，在风格层面，大盘龙头的表现往往需要市场存在指数趋势性上涨配合，而当前市场不管是从基本面还是流动性来看，还是以结构行情为主。在这种情况下，中小市值风格相对更有表现机会。同时，从全市场维度看，小盘风格相对大盘风格也是处于趋势之中的；从历史维度看在信用相对宽松时，小盘风格相对大盘风格也是占优的。

科创100指数分布均衡有望成为领涨板块

全景网：科创板第2个规模指数——科创100在8月7日已经发布，本周首批科创100ETF也已经开始募集了，为什么在当下这个时点推出科创100呢？科创100具有哪些特点？

唐屹兵：科创板经过多年发展，已经趋于成熟和稳定。但在宽基指数上仅有科创50指数，已无法有效覆盖科创板中小市值的投资机会。科创100ETF的推出为有意布局科创板中小市值企业机会的投资者提供了一个便捷工具，同时也有望给市场带来增量资金，提升科创板中小市值企业的活跃度。

科创100指数具有以下特点：

从行业分布看，主要分布在新一代信息技术、生物医药、高端装备和新材料这4大领域，合计权重超过90%。这4大领域均具备广阔的发展空间，长期发展空间大、确定性强。

科创100指数成份股以中小市值为主，大多处于战略新兴产业某一细分领域的领军者，市值增长潜力大。

科创100指数研发投入强度高，2022年研发费用占营收比重超过10%，远超万得全A的2.3%。对于科技含量高的新兴产业，研发投入是长期竞争力的重要保证。

经过调整，之前投资者担忧的科创板估值过高的问题得到大幅缓解，目前科创板整体以及科创100指数整体估值已达合理水平。

最后，统计发现科创100指数在市场上涨时弹性高。考虑到当前市场调整较多，特别是成长板块跌幅较大，后续经济一旦企稳向上，市场反转向上，科创100指数凭借其成长创新性以及中小市值特点，有望成为市场反弹时的领涨板块。

全景网：作为科创板的第二个宽基指数，科创100和科创50之间有什么差异？从行情表现、风格质地、公司布局等等方面来看，两个指数之间最重要的区别是什么？

唐屹兵：首先，作为科创板两个代表性的宽基指数，科创100相比科创50最大的区别是市值更小。科创100指数市值主要分布在50亿-200亿之间，200亿以上的公司数量不到15家。而科创50市值则以大市值为主，截止到8月23日，科创50指数中200亿以下的上市公司仅有5家。

其次，从主板类比看，科创100指数可看作是主板中的中证500或者中证1000指数。从市值分布看，科创100指数的市值分布和中证1000也是最为接近的，科创50指数可看作主板中的沪深300或者上证50指数。

再次，从行业分布看，科创100指数分布更加均衡。按申万一级行业看，科创100指数前三大行业分别为生物医药、电子和电力设备，合计权重将近70%，每个行业的权重占比均在20%左右。而科创50则主要集中在电子行业，特别是半导体板块，其中电子行业占比接近50%，前3大行业合计占比超过了80%。

最后，从个股权重分布上，科创100指数成份股分布更加均衡，前10大成份股权重合计只有23%，而科创50指数前10大成份股权重合计达43%。相对均衡和分散的行业和个股分布，可有效避免单一行业或者单一成份股对指数造成的冲击。长期有利于指数的表现。

全景网：回顾过往的行情表现，科创100在2020年、2021年以及2022年的4-8月，都有过“高光时刻”。复盘过往的上涨行情，有哪些相似的规律？站在当下，如何判断科创100当前时间点的配置价值？

唐屹兵：复盘三轮增长，我们总结出一些规律：第一，三轮上涨前指数均经历了一轮快速下跌，估值调整较为充分，投资者情绪普遍偏低；第二，三轮上涨中货币和信用相对宽松，资金层面不紧张；第三，基本面整体出现了边际改善或预期出现了边际变化。

对比来看，当下符合前面这几轮反弹的特征。本轮科创100指数从高点调整超过20%，离2022年科创100的最低点也不远，调整足够充分；从流动性看，前段时间利率下调，货币供应宽松，目前市场流动性合理充裕；从基本面看，本轮PPI下降幅度已接近历史最大水平，PPI与工业企业盈利密切相关，一旦PPI进入拐点，企业盈利也有望迎来拐点；最后从政策层面看，政府目前也十分重视经济发展，上市公司盈利有望迎来边际改善。综合而言，科创100当前具备很好的配置价值。

三大板块具备长期竞争优势

全景网：从行业分布来看，按照申万二级分类，科创100前三大行业板块分别为半导体、医疗器械与电池，其中，半导体板块占比超过18%。市场大部分观点认为半导体将在下半年迎来周期复苏，我们应该如何判断半导体行业当前的投资逻辑？您认为有哪些细分机会值得关注？

唐屹兵：考虑到目前很多材料和设备领域的国产化率偏低，总体上国内半导体产业的发展速度会快于全球。

近年半导体行业整体表现不佳的原因，一是受全球宏观经济下滑影响，半导体行业的需求特别是在手机端的需求出现了明显下滑；二是美国的制裁对国内半导体产业造成了一定的冲击；三是之前市场预期较高，半导体行业整体估值偏高，叠加景气度下滑，高估值无法维持。

目前而言，这几个负面因素均出现了改善。从需求看，今年美国经济展现了很强的韧性，全球经济整体也处于恢复中，加上人工智能爆发带来的增量需求，半导体产业需求有望迎来拐点；从供给看，经过多个季度调整，产业整体库存已经比较健康，供需结构大幅改善；从国产化进度看，国内厂商从制裁之初的无所适从，经过多年努力目前已逐渐适应，在材料和设备的很多细分领域取得了技术突破，制裁造成的技术困境有望逐步解决。最后，经过这一年多的调整，半导体行业整体估值得到了大幅消化，当前产业整体估值合理，部分细分领域估值处于合理偏低的位置。所以总体而言，半导体行业经过长时间调整后，目前不管是估值还是基本面均具备了足够的反转条件。

全景网：生物板块在科创100当中占比超过了25%。近期，医药反腐轰轰烈烈，从短期、长期来看，将会对行业带来哪些影响？对于医药生物板块未来的配置价值，您有何判断？

唐屹兵：每一次行业的动荡都会给行业内具备核心竞争力企业的成长提供良好的机会，本次医药反腐也不例外。当前市场的主要担忧是医药反腐对相关公司的影响难以评估，但从长期看，反腐有利于行业长期健康发展，特别是对经营规范、具备核心技术、核心竞争力的相关龙头企业反而是利好，这部分企业可以受益于本轮行业出清后集中度提升带来的机会。

因为人们看病就医的需求还在，中国人口老龄化对医疗需求提升的长期趋势不会改变，所以长期看医药行业的增长仍然具备很强的确定性。而科创板中的医药企业总体都具备很强的技术实力，凭借其技术优势反而有望受益于此次医药行业的出清。

全景网：电池、光伏等电力设备，在科创100当中占比超过19%。1-7月，国内光伏新增装机量超预期，新能源产业和股价呈现出冰火两重天的状态，为什么会出现这种背离？当前，您认为电力设备有哪些发展机遇值得关注？

唐屹兵：投资者担心经历这几年的投资高峰后，短期光伏产业出现供给过剩造成的价格战现象。但以全局观的视角看，目前全球新能源发电的渗透率仍然很低，新能源发电对传统能源的替代虽然不会一蹴而就，但整体方向和趋势是不会变的，投资者不应对短期的供给过剩过度悲观。同时，指数中相关公司属于细分赛道绝对龙头，在细分领域占据主要份额，具有明显的竞争优势。

专用设备板块具备增长潜力科创100未来增速可期

全景网：除了刚刚提到的那三个主要领域，您觉得指数中有哪个板块是投资者平时可能关注比较少，但又很有机会的呢？

唐屹兵：指数里机械行业中专用设备类板块具有很大的增长潜力。首先，不同于传统的机械设备类公司，科创板中的机械设备类公司技术含量高，下游对应的往往是半导体、新能源相关的战略新兴产业，下游行业增速快，保证了这些专用设备类公司相对稳定的订单。其次，新兴产业的发展常常伴随着技术的进步和突破，这些新技术的落地离不开设备厂商的配合。

因此每一次技术的变革对设备板块均意味着需求的爆发。例如，之前光伏电池的发展，相应的设备厂商不管是业绩还是股价均出现了爆发式增长。另外，科创100指数中专用设备板块相关公司一方面具备相对稳定的业绩，另一方面是目前这些公司市值普遍不大，一旦未来其中某些公司把握住了下游行业的创新风口，其市值的增长潜力十分巨大。

全景网：业绩层面，上市公司已经进入了中报披露高峰期，当前科创100整体的基本面情况如何？随着业绩预告与中报的披露，大家可以重点关注哪些信息？对于科创100未来的盈利弹性空间，您有何判断？

唐屹兵：截至本周末，科创100指数成份股中披露中报业绩预告的不多，只有16家，其中只有3家净利润减少，13家增加。投资者可重点关注科创100指数成份股以及总体的收入增长情况。因为科创100指数成份股目前整体规模不大，加上整体处于扩张期，在研发、市场投入较大，所以过去一段时间科创100指数收入增速是好于利润变化的，比如在今年一季度，科创100指数成份股有近70%营收增长，但净利润增速为正的只有51%。所以对于像科创100这样处于高速发展期的新兴成长指数，相比利润投资者应当更重视收入的变化。对于盈利空间的判断，投资者可参考Wind的分析师一致预期数据，数据显示科创100指数2024、2025年收入增速保持在20%以上，同时随着未来收入规模体量的提升以及高投入期的过去，盈利增速将快于收入增速。按照Wind提供的分析师一致预期数据，科创100指数2024、2025整体的归母净利润达532亿和725亿，年复合增速接近40%。

全景网：对于今年以来的科技行情，前景广阔可能是市场逐渐形成的公式，但科技创新始终有不确定性，从长期、短期不同视角来看，您认为有哪些潜在的风险需要关注？为了更好把握科技创新投资机会，对于普通投资者来说，您有何配置建议？

唐屹兵：第一是美联储未来是否会超预期收紧的风险。科技板块的表现和美联储的政策相关性很高，过去科技板块表现好时对应的都是美联储政策边际宽松，考虑到目前美国核心通胀仍较高，投资者还是需要注意美联储的政策。

第二是业绩不及预期的风险。对于像科技这样的成长板块，一旦业绩不及预期，很容易形成业绩和估值的双杀。对于个人投资者来说，科技板块需要的专业度较高，需要花很大精力去跟踪技术路线的变化以及上市公司的变化，投资难度大，可以通过ETF简单快速的布局科技板块的beta机会。ETF通过对科技板块主要公司的全配置，能有效把握行业整体机会，同时ETF配置相对分散，也能有效避免单一个股的风险。