梅花生物：上半年利润增长159.85%存货周转天数有所增加

作为氨基酸领域的龙头公司之一，梅花生物科技集团股份有限公司(下称“梅花生物”，600873.SH)上半年利润大幅增长引起了市场的关注。

7月15日，梅花生物发布了今年A股的首份半年度报告。其上半年营业收入为142.2亿元，比上年同期增长28.96%;扣非净利润25.3亿元，同比增长159.85%。

从中报可以看出，目前撑起梅花生物营业收入的主要是以味精为主的鲜味剂产品，在总营收中占比32.6%;此外饲料氨基酸产品的销售收入比例也较高，占比39.85%。

此外，公司今年上半年存货周转天数55.71天，相较于2020年53.89天及2021年50.68天的存货周转天数有所增加，运营效率待提升。

近两年业绩高增长产能集中释放

如果将时间线拉长至五年内，可以发现梅花生物100%以上的利润增长并不是常态。事实上，2017年至2020年间，该公司扣非净利润同比增长在-5%到8%区间，只有2021年扣非净利润增长123.89%。

2021年之后，梅花生物就进入到了一个阶段性的高增长时期，而造成公司业绩高增长的原因则是主营产品量价齐升。

2021年年报显示，公司收入增加的原因之一系子公司吉林梅花二期味精产能释放，味精销量大幅增长;2022年中报显示，上半年吉林梅花三期赖氨酸产能释放，公司盈利能力进一步增强。

从产品线构建到投产达产，是一个漫长的过程。以吉林梅花三期为例，此项目于2021年3月破土开工，同年11月投产，2022年2月才达产达效。梅花生物的前期投入在近两年开花结果，迎来产能释放高峰期。至于新建生产线现状，以及是否会继续增加产能，公司未在半年报中具体阐述。

数据显示，吉林梅花二期、三期项目投产试车后，公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级，苏氨酸30万吨。

据博亚和讯初步统计，2021年全球赖氨酸(折算98.5%赖氨酸，下同)产能386.1万吨，中国赖氨酸产能284.5万吨;2021年全球苏氨酸产能110.1万吨，中国苏氨酸产能100万吨。上述行业集中度较高，目前梅花生物是产能最大的赖氨酸和苏氨酸供应商。

在赖氨酸、苏氨酸和味精的产品组合市场中，与梅花生物类似的公司还有阜丰集团有限公司(下称“阜丰集团”，00546.HK)和宁夏伊品生物科技股份有限公司(下称“伊品生物”，870850.OC)。阜丰集团2021年味精销量约为111万吨，苏氨酸的销量约为25万吨，赖氨酸的销量约为26万吨。阜丰集团在味精和苏氨酸的产销量上与梅花生物较为相近，在赖氨酸的产销量上则与梅花生物相差较大。

近期，上市公司广东肇庆星湖生物科技股份有限公司(下称“星湖科技”，600866.SH)拟通过发行股份及支付现金的方式购买伊品生物99.22%的股份。星湖科技收购预案表示，2020年伊品生物赖氨酸、苏氨酸和味精的产能分别位列全球第一、第三和第三位。有趣的是，梅花生物也曾有意收购伊品生物，但于2015年8月对外宣布终止收购。如若此次收购完成，星湖科技将成为梅花生物强有力的竞争对手之一。

除了产销量上升以外，梅花生物主营产品价格也在上涨。半年报显示，2022年上半年氨基酸价格处在高位，其中赖氨酸盐酸盐(98%赖氨酸)上半年市场价格同比上涨 8.75%，赖氨酸硫酸盐(70%赖氨酸)上半年市场价格同比上涨13.53%。

盈利受市场周期影响爆发性增长能否延续

梅花生物的业绩高增长可否延续到下一报告期，目前来看受多方因素影响，不确定性较强。

公司上游主要原材料之一是玉米，2021年玉米价格高涨，梅花生物实施的玉米代储政策、提前采取的进口玉米策略、玉米拍卖等措施锁定了部分原料成本，有效降低成本端负面影响。

国信证券在2022年5月的研报中提及，俄乌冲突加大玉米等农产品的流通紧张预期，预判2022年全球粮价高景气有望延续。据中国淀粉工业协会分析，2022年国内玉米产需缺口缩小，但整体仍处于供需紧平衡状态。

如若玉米价格持续高企，梅花生物能否沿用此前策略锁到合理价格就变得至关重要。成本端的压力仍是公司挑在肩膀上的担子。

豆粕是传统饲料原料，但近年来价格大幅上涨。养猪数据中心显示，今年年初豆粕价格在3700元/吨上下，3月26日豆粕价格就已经攀升至5207元/吨。3月之后豆粕价格开始回调，8月1日为4365元/吨。

豆粕与饲料氨基酸产品是互为替代品的关系。豆粕价格上涨，下游就会将目光投至赖氨酸、苏氨酸等饲料氨基酸产品，反之亦然。

此外，目前生猪行业处于产能去化阶段，生猪出栏量下降会导致饲料需求减少，这也对梅花生物的饲料氨基酸业务有较大影响。

无论是玉米、豆粕还是生猪行业，除了有迹可循的周期之外，还与国际形势、疫情和天气等方面因素紧密关联，无法简单预估。梅花生物的利润空间一直处于波动中。

但值得注意的是，公司一直以来在尝试多领域布局，黄原胶业务有一定成效。受益于石油行业的复苏，公司黄原胶价格持续坚挺，今年上半年黄原胶市场价格同比上升71.16%。下半年黄原胶出口仍有较好预期，黄原胶内销、外贸价格仍有一定上涨预期。多元化产品矩阵也一定程度上提升了公司抗周期风险的能力。

从二级市场表现来看，梅花生物股价自年初以来不断上扬，年内上涨逾80%，7月7日股价最高点13.1元/股。但在半年度业绩预增报告公布后的两天，公司股价却开始下挫，股价波动与业绩利好相悖。8月4日梅花生物收于10.79元/股，动态市盈率6.37倍。