说到中药老字号“同仁堂”，人们第一时间会想到“北京同仁堂”。8月31日又一家同仁堂要上会，但并非“北京同仁堂”，而是天津同仁堂集团股份有限公司(简称：津同仁堂)。而就在津同仁堂上市路上，北京同仁堂状告天津同仁堂的商标侵权之争仍在上演。

在2015年津同仁堂就已挂牌新三板，后于2017年退市。2018年申请上交所主板IPO，但2020年又撤回了上市申请。最终，公司将目标瞄准了创业板，2021年6月选择转战创业板。

几多波折之后，津同仁堂能否顺利登陆A股市场?答案将在31日晚些时候揭晓。

推广费或藏商业贿赂

2019年-2021年，津同仁堂销售费用分别为35406.87万元、40126.90万元、51461.35万元，占营业收入比例分别为47.56%、49.03%、50.86%。在公司销售费用一栏中，市场推广费尤为扯眼。

2019年-2021年，该项费用分别为3.03亿元、3.64亿元和4.84亿元，占同期销售费用的比例持续上升，其中2021年占销售费用比例高达94.23%。值得一提的是，公司市场开发费占同期营业收入比例超过五成，在行业中也属较高水平。

市场推广费增幅较大，津同仁堂解释称主要是随着营业规模不断扩大，加大产品推广力度所致。通过市场推广活动传递公司最新学术研究成果，具体推广活动包括学术推广、渠道建设、咨询及信息收集等。然而，在业内人士看来，巨额的市场推广费中或藏“商业贿赂”。

有统计数据显示，近几年，部分医药企业IPO未能过会，其中“是否存在商业贿赂”成为“绊脚石”。有被否公司被发审委提问，需补充说明报告期各期市场推广费的具体分项构成，是否在促销和学术会议中给予过相关医生、医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品，是否存在承担上述人员或其亲属境内外旅游费用等变相商业贿赂行为。

医药企业存在商业贿赂也不乏前车之鉴。2021年4月12日，财政部对包括步长制药在内的19家医药企业作出行政处罚。其中，步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商。此外，中国裁判文书网信息显示，近年共有10份判决书显示步长制药在药品推广过程中有商业贿赂行为。

有市场人士质疑指出，市场推广费一直被认为容易滋生“商业贿赂”。津同仁堂巨额的市场推广费，存在对相关医生、医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品等形式的“商业贿赂”的可能。

扩产必要性有待商榷

在津同仁堂产能利用率大幅下滑背景下，通过募投项目大幅扩产也遭到市场质疑。

津同仁堂此次IPO欲募资7.22亿元投入5个项目，其中重点品种中成药生产建设项目将投资4.21亿元，是投资金额最高，且能直接产生经济效益的项目。公司在项目经济效益分析中指出，该项目增加年均销售收入85550.9万元，年均净利润13451万元，内部收益率27.62%，投资利润率为30.89%。

从项目预期收益来看还是有着不错的盈利能力，但项目上马后是否能达到预期效益则存在较大的不确定性。

从津同仁堂“重点品种中成药生产建设项目”内容和规模来看，该项目建设内容包括新建片剂生产中心、高架库、公用工程中心。

其中片剂生产中心将增加片剂产能216470万片/年。从公司目前产能情况来看，在2021年初新投入了两台包衣机后，公司片剂生产线的整体产能提升至175212万片，而此次募投项目将直接将产能扩大1.24倍。

在业内人士看来，一家企业选择大幅扩产，一来是自身产能遭遇瓶颈，二来是下游市场有足够大的空间承接。但就目前来看，公司选择大幅扩大产能并未得到上述两个条件的支持。

可以看到，随着产能的提升，产量增长却较为缓慢，2021年津同仁堂产能利用率大幅下滑至76.77%。

换言之，公司2021年已有大量产能处在闲置状态。而此次公司在产能利用率明显不饱和前提下，大幅扩产遭到市场热议。

有市场人士质疑指出，产能利用率并不饱和，公司通过募投项目大幅扩产的必要性有待商榷。

(金融投资报记者 林珂)