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劳动力市场、收益率曲线、通胀和股市抛售将迫使美联储比市场目前预期的更早降息。在市场中，要记住，事情发生的时间比你想象的要长，然后它们发生的速度比你想象的要快得多。就在两周前，市场还预计还会有四次加息，现在它实际上是在估计加息周期的结束，以及第三季度末之前的首次降息。但有几个原因可能会导致形势再次发生突然变化，美联储第一次降息最早将在6月进行，并预计可能在年底前大幅降息：1、就业市场迅速恶化的迹象；2、经济衰退现在看来是不可避免的，最早可能在6月开始；3、通胀早已超过其周期峰值；4、而且流动性的迅速下降导致股票市场的抛售本轮周期令人惊讶的一个方面是劳动力市场的韧性，但这种情况似乎即将改变。失业救济申请是衡量就业市场最重要的指标之一，总体数字一直很低，但真正的信息内容来自于表面之下的观察。下图显示，美国近五分之一的州每年申请失业救济的人数增长超过25%。在这个水平之前，通常会出现进一步的快速恶化和全国范围内的数据飙升，在大多数情况下，这在衰退中达到顶峰。

图1：就业市场可能快速恶化(红圈表示自2019年年中以来最高)

经济衰退不仅看起来不可避免，而且可能最快在今年夏天发生。收益率曲线倒置告诉你，经济衰退在某一时刻即将到来，但更紧迫的信号是曲线变陡。曲线中通常最先开始变陡的部分是3个月/30年期部分，这种情况在2月初开始变陡，除了硅谷银行事件之后的短暂痉挛外，一直在变陡。从历史上看，这与最早于6月开始的衰退是一致的，也与大量预测衰退的领先指标相匹配。美联储通常在衰退开始前的2-3个月，和在3个月期-30年期曲线开始变陡后6-8周开始降息。如果这条曲线在两周前见底，那么这与5月份的首次降息是一致的。

图2：美联储通常在3个月期30年期曲线开始变陡之后不久降息

(左边红圈表示，美联储平均在3个月期30年期触底之后6到8周开始降息；右边红圈表示，硅谷银行事件之后，两周前，3个月期30年期可能触底)即使就业市场明显恶化，经济衰退似乎迫近，通胀会阻止美联储降息吗？从历史上讲，没有。平均而言，美联储在CPI达到峰值后6个月开始降息。在本轮周期中，通胀在9个月前见顶，此后下降了三分之一。诚然，通胀仍有许多令人担忧的方面，从高企的利润率到黏性的核心指标。但美联储擅长在必要时调整目标，而且——除非经济快速再加速——通胀本身不太可能足以阻止美联储在必要时放松政策。然而，显而易见而被忽略的是股票市场。标普指数仍在4000点附近徘徊，美联储不太可能降息。但银行业危机正导致金融状况急剧收紧。不要被美联储最近的资产负债表扩张所欺骗，流动性正在迅速从系统中被吸走。今秋美国股市的敞口很大，正如上周的数据所证实的那样，存款正在离开银行业体系，从那里流向收益率更高的货币市场基金，进而流向RRP，而在RRP的流动性实际上已为零。存款下降可能导致实际货币增长出现更大的收缩，进而引发股市再次下跌。

图3：股市流动性崩溃变负(红圈表示，随着银行危机收紧金融状况，货币增长应保持下降)

这将解决美联储的金融状况困境，因为在这些收紧之前，它不会放松。关于FCI(财务状况指数)的一个肮脏的小秘密是，它们与股票高度相关。如果股市在流动性引发的抛售之后很快大幅下跌，那么在经济显示出明显的困境迹象时，几乎没有什么能阻止美联储降息，或许是大幅降息。降息也将一举改善地区性银行圈的偿付能力，而这正是当前危机的焦点。据估计，美国银行业持有至到期投资组合的整体损失为2万亿美元，随着利率下降，这一损失将迅速减少，同时目前美联储对更多贷款计划的需求也会减少。目前市场认为，美联储首次全面降息要到9月份，但它的到来可能比你想象的要突然得多。再次加息的可能性看起来很遥远——在目前曲线前端如此倒置的情况下，美联储几乎不会获得什么好处——让7月和8月的联邦基金期货获得极佳的风险回报。

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