7月19日，商汤-W（00020.HK）披露了上市后首次回购股份的公告，当日斥资1407万港元，以每股2.1港元的价格，共回购670万股。这是商汤科技登陆港股后的首份回购股份公告。

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公告发布后，商汤股价20日涨幅近11%，21日再度收涨2.58%，阶段性告别往日颓势。

本次回购并非孤立存在。此前，商汤管理层曾发布自愿性公告，延迟所持B类股票禁售期至年底。从本轮公司回购动作来看，可是视为继此前禁售期延长之后，商汤表达对自身股票价值、业务前景、战略及长远发展信心的2.0版本。

作为“AI四小龙”之首的商汤科技，由于采取平台化AI模式，这需要在“快钱”与“长钱”之间做出抉择，公司选择为后者。目前，商汤正在构建具备行业领先的研发及商业落地实力，“硬科技”商业潜力仍然有待释放。这既是“快钱派”选择在二级市场用脚投票的重要背景，也是“长钱派”选择低位回购等运作的重要支撑。 

首次回购 

二级市场股价的阶段性低迷，是商汤开启首次回购的重要背景之一。

去年底刚刚登陆资本市场时，商汤科技股价也曾表现突出，上市后四个交易日就实现了股价翻倍，高峰时期总市值曾超过3200亿港元，成为名副其实的“AI第一股”。。

值得注意的是今年6月30日，商汤科技的七成限售股迎来解禁，导致股价产生大幅波动。

在此前后，公司管理层宣布延长股份锁定期。当时公司在港交所公告，徐立、王晓刚、徐冰及本集团若干管理层成员以本公司为受益人自愿承诺于2022年12月29日前，不会出售本公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前受限制股份单位所涉及的B类股份，及本公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前雇员激励计划（已修订）下已归属的期权获行使所涉及的B类股份。

从年报披露来看，商汤科技的现金储备较为充裕，2021年末的银行存款及在手现金总结余为215.2亿元人民币，可支撑公司行使购回授权以及今后长期发展。

从目前来看，市场对于限售股解禁所带来的股价冲击已经阶段性缓解，下杀动能有所减弱，不过股价重拾升势仍然有待时日。

硬科技看长期 

拆解商汤科技股价下杀的原因，一方面与港股大势有关，另一方面也与市场对于公司业务模式、未来盈利不确定性的担忧。

近年来，从部分财务指标来看，商汤确实还面临亏损的情况。据2021年报数据，商汤的经调整亏损净额为14.18亿元。从国际经验来看，技术驱动的硬科技企业前期研发投入大、短期内见效慢的阶段不可或缺，包括亚马逊等巨头也曾出现亏损20年才盈利的先例。可见，对于模式创新和技术创新类企业来说，技术动能转化为发展势能依然是一条必经之路。一旦积累到成长期的临界点，商汤的商业价值将会在很长一段时间内快速稳定增长。

虽然有声音认为人工智能道路并不好走。一方面是因为庞大的研发开支、人力成本，另一方面，对AI爆发性应用场景的探索也仍在路上。但是，以技术为底色赋能千行百业的商汤科技，依然算得上人工智能行业的领路人。

商业模式之辨

从目前来看，商汤依然处于技术积累的路上。其中，首个能够规模化集中量产高性能人工智能模型的AI基础设施SenseCore就是典型代表，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道。

不过这也带来公司的持续高研发投入。商汤科技2021年研发投入高达30.6亿元，占营收的65.1%。投入所指向的是研发人员数量的大幅增加和AI模型的大量研发。

拆解商汤的商业模式，商汤所选择的是“先铺路再发展商业模式”的策略。公司联合创始人徐立曾表示，先有持续的大规模技术投入带来创新，再有商业模式发展，这是一条罕有人走的路，艰难之处在于商业的不确定性。

在技术积累的基础上，商汤AI业务陆续实现对智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块的覆盖。从营收结构上看，2021年在智慧城市板块的营收为21.4亿元，同比增长了56.5%；而在智慧商业板块的营收为19.6亿元，同比增长了31.8%。除此之外，商汤也在加强对智能汽车和智慧生活板块的布局。这也带动了营收规模的扩大趋势。

实际上，根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的收入计，商汤就已经是亚洲最大的人工智能软件公司。随着商汤上市后公布的首份全年财报营收的继续增长，基于其商业化持续发展和技术储备，多家券商才坚持对其授予增持评级。

回购之后的商汤股价能否彻底企稳？市场更认可“快钱模式”还是“长钱模式”？……诸多答案，仍然有待时间给出答案。